歌力思（603808）：2018年收入和利润实现较快增长

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：糜韩杰，赵颖婕 日期：2019-04-30

　　多品牌矩阵持续丰富，各品牌发展情况良好

　　主品牌Eassay获得2018年高端女装市场综合占有率第一，营收10.04亿元，同比增长4.32%，店铺312家，净减少10家，月店均销售额同比增长8.25%，其中直营店月店均销售额同比增长10.65%，直营店同期同店单店销售收入同比增长6.93%。EdHardy营收4.98亿元，同比增长14.16%，店铺181家，净增33家。Laure营收1.12亿元，同比增长14.05%，店铺37家，净增7家，品牌进入收获期。IRO营收5.67亿元，公司接管IRO国内业务运营，直营店13家(全球49家)。VIVIENNETAM营收997万元，店铺13家。JeanPauKnott将在2019年开设终端店铺运营。百秋电商实现净利润6005.45万元，同比增长19.97%。

　　毛利率和期间费用率基本稳定，营运指标稍微放缓

　　公司2018年毛利率68.21%，上年同期68.84%，期间费用率43.09%，上年同期42.04%，基本稳定。存货周转天数和应收账款周转天数分别为220天和52天，上年同期为196天和48天，稍有放缓，主要由于2019年公司计划加速开店，备货增加，同时2018年三季度开始受经济下行压力影响，销售情况一般，另外加盟商整体经营能力弱于直营，受影响较大。

　　2019-2021年预计EPS分别为1.32元/股、1.59元/股、1.91元/股

　　受益高端消费复苏，主品牌等加速开店，同期基数不断降低，看好公司2019年业绩保持稳健增长，现价对应2019年市盈率13倍，参考可比公司，给予2019年16倍市盈率，合理价值21.12元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险。