北方转债070065值得申购吗？

　　2019年10月24日北方转债进行申购，申购代码为070065，那么申购价值怎么样呢?

　　条款分析：评级高、债底保护性强、平价尚可，申购安全垫较好

　　票面利率分别为0.5%，0.8%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.50%;债项/主体评级为AA+/AA+(联合信评)，以上清所 6 年期 AA+中短期票据到期收益率4.28%(2019/10/21)作为贴现率估算，债底价值为90.37元，债底保护性强。下修条款为[15/30，80%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价8.44元，对应平价95.48元，平价尚可。综合看，该券申购安全垫较好。

　　公司基本面

　　北方国际(000065.SZ)的主要业务包括：1)国际工程承包，主要专注于国际市场轨道交通、电力、石油与矿产设施建设等。2)重型装备出口贸易，主要出口产品包括商用车及零配件、石油装备、工程机械等。分业务来看，2018年公司国际工程承包业务的收入为42.54亿元，占营业收入的42.62%，货物贸易业务的收入为41.09亿元，占营业收入的41.17%。

　　截至2019年6月末，公司的控股股东为中国北方工业有限公司，直接持股比例为43.17%，实际控制人为国务院国资委。2019年12月，1.41亿股(定增限售股)将解禁，占当前公司总股本的18.27%。公司2018年实现营业收入99.81亿元，同比增长2.58%，增速低于2017年同比增长的11.05%。公司2018年实现归母净利润5.89亿元，同比增长18.01%，增速高于2017年同比增长的8.29%。

　　单季度拆分来看，公司2Q2019实现营业收入22.55亿元，同比增长14.02%，而1Q2019营业收入同比下降26.27%。2Q2019实现归母净利润3.23亿元，同比增长18.64%，而1Q2019归母净利润同比下降45.79%。

　　从估值水平来看，可转债发行公告日的前一个交易日(2019年10月21日)，公司股票的市盈率(TTM)为10.7X，显著低于近三年平均值(15.0X)，市净率(LF)为1.5X，显著低于近三年平均值(2.2X)。

　　上市定位与申购价值分析

　　北方正股当前股价为8.44元，对应平价为95.48元，可参考相近规模、相同评级的雨虹(平价97.62元，平价溢价率20.36%)、航电(96.12，20.43%)等。我们的判断是：1、该券质地较优(AA+级)、背景强劲，基本面虽中规中矩但题材亮眼。“一带一路”概念是首次出现在转债市场中，如果定位合理有一定配置价值;2、但该券规模较小(5.78亿)可能是硬伤，预计流动性不如同评级个券，不适合大资金参与;3、由于正股弹性一般，如果题材未能持续走热，该券可能Beta属性更强。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在16%附近，对应价格110元左右，仍建议一级市场积极参与。