北方转债070065正股基本面分析

　　10月24日北方转债网上申购，信用级别为AA+，根据目前的数据，申购北方转债出现中签亏损的概率5%左右，预期单签收益为81元，预测中签0.3签，预期单账户收益24元，建议量力申购。

　　转债基本信息

　　1，北方转债127014，北方国际000065，规模5.78亿，2019-10-24申购，代码070065

　　2，转股价 8.84, 当前价 8.53, 转股价值 96.5，评级：AA+，到期价值：110元

　　3，债券期限：2019年 10 月 24 日至 2025 年 10 月 23 日。

　　4，转股期限：2020 年 4月 30 日至 2025 年 10 月 23 日。

　　5，担保事项：本次发行的可转换公司债券未提供担保。

　　6，募集资金用途：

　　(1)收购克罗地亚能源项目股份公司

　　(2)增资克罗地亚能源项目股份公司，用于建设“塞尼 156MW 风电项目”

　　正股基本面分析

　　北方国际的主营业务为国际工程承包、国内建筑工程、重型装备出口贸易、物流服务、物流自动化设备系统集成服务、太阳能产品贸易及新能源项目开发、金属包装容器的生产和销售。

　　公司的核心业务为国际工程承包。经过在国际工程市场上多年的稳步经营与发展，公司已经成为具有项目融资、设计、采购、施工、投资运营等全方位系统集成能力的综合性国际工程企业。北方国际作为践行国家“一带一路”倡议的主力军，多年来先后在亚洲、非洲、中东等地区建设并投资了一批具有重要政治、经济意义和国际影响的重大工程。

　　公司积极发挥“NORINCO”整体品牌优势，加快海外市场渠道网络建设，目前公司海外渠道已遍布全球数十个国家和地区，形成了较强的市场机会捕捉能力。公司拥有一批熟悉国际商务和海外项目管理的综合型人才，积累了丰富的国际化经营管理经验和业绩。

　　国际工程承包业务收入下滑。北方国际2016、2017、2018、2019H1营业收入分别为87.62、97.30、99.81、38.18亿元，同比增速分别为8.10%、11.05%、2.58%、-6.8%。分业务来看，公司营收主要来源于国际工程承包业务和货物贸易。国际工程承包业务2019上半年实现营收11.88亿，同比下降30.73%，占总营收比重达31.22%，成为公司营收增速下滑的主要因素，因受不同类型工程项目进度影响收入略有下降。货物贸易2019上半年营业收入为16.94亿元，同比增长12.71%，占总营收比重达41.17%。

　　分区域来看，公司经营重心仍在海外，大陆地区营收增速上涨。国外地区2016、2017、2018和2019H1营收分别为63.42、65.39、81.23、28.35亿元，营收占比为72.38%、67.20%、81.39%、74.24%;中国大陆业务2019H1实现营收9.71亿元，同比增长36.32%，占总营收比重为25.42%。

　　归母净利润增速有所下降。北方国际2016、2017、2018、2019H1分别实现归母净利润4.61、4.99、5.89、3.61亿元，同比增速分别为53.54%、8.29%、18.01%、5.44%，在经历了2016年的利润爆发期后，2017-2018年净利增速减慢，2019上半年归母净利率同比增速为近五年的最低。

　　盈利能力持续改善。2016、2017、2018、2019H1公司净利率分别为6.03%、5.58%、6.19%、9.79%，呈逐年上升趋势。2016、2017、2018、2019H1年公司毛利率分别为11.87%、13.79%、14.81%、20.58%，2019上半年毛利率同比上升1.81pct，其中营收占比较大的国外业务毛利率同比上升15.56%。

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