北方转债070065申购价值分析

　　北方转债(127014)对应正股北方国际(000065)转股价格：8.84元，信用评级：AA+，申购代码：070065，申购时间：10月24日(本周四)。

　　发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为5.78亿元，网上申购及原股东配售日为2019年10月24日，网上申购代码为“070065”，缴款日为10月28日。公司原有股东按每股配售0.75元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“080065”，网上发行申购上限为100万元，主承销商中信建投证券最大包销比例为30%，最大包销额为1.73亿元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.80%、第三年为1.0%、第四年为1.50%、第五年为1.8%、第六年为2.0%。转股价为8.84元/股，转股期限为2020年4月30日至2025年10月23日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值110%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于收购克罗地亚能源项目股份公司76%股份、增资克罗地亚能源项目股份公司，用于建设“塞尼156MW风电项目”。

　　正股基本面

　　正股：北方国际，北京市丰台区国有控股企业。主营业务：国际工程承包、国内建筑工程、重型装备出口贸易、物流服务、物流自动化设备系统集成服务、太阳能。

　　公司是以国际工程承包起家，公司主要业务是国际工程承包和货物贸易，两项业务收入占今年上半年营业收入的75.7%。近年来公司进行多元化发展，国际工程承包业务占比逐年下降。

　　公司主要业务在境外。2019年上半年，营业收入中境外收入达28.3亿，占总营业收入的74.49%。

　　公司主要题材：

　　1、风电。此次募集的资金也是主要用于收购克罗地亚能源项目。

　　2、一带一路。公司多个境外项目位于“一带一路”沿线国家，属于国家“一带一路”相关项目。

　　3、航天军工。公司控股股东万宝公司为中国北方工业公司的全资子公司，北方工业主要从事武器装备及技术进出口、海外石油和矿产资源开发等方面的经营，并在精确打击、防空反导、信息夜视、高效毁伤、反恐防暴、轻武器等方面有较强实力。

　　投资申购建议

　　预计北方转债上市首日价格在105~107元之间。按北方国际10月21日的收盘价测算，北方转债平价为95.48元。可参照的平价可比标的为哈尔转债，其转股价值为95.34元，当前转股溢价率为11.91%，可参照的规模可比标的是博彦转债，当前转股溢价率为10.29%。考虑到北方转债AA+的评级具有一定吸引力，债底保护性较好，公司综合实力雄厚，预计上市首日的转股溢价率为10%~12%之间，对应的上市价格在105~107元区间。

　　假设配售比例为30%。北方工业是公司的控股股东及实际控制人，直接持有北方国际43.17%的股份，并通过北方科技间接持有北方国际13.12%的股份，合计持有北方国际56.29%的股份。截止目前，暂无股东承诺参与优先配售，假设配售比例为30%。

　　预计中签率为0.05%~0.08%。北方转债总申购金额为5.7821亿元，若配售比例为30%，则可供网上投资者申购的金额为4.05亿元，若网上申购户数为50~80万，平均单户申购金额为100万元，则中签率在0.05%~0.08%之间。

　　综合来看，北方转债债底保护性较好，目前平价水平适中，条款设置中规中矩，正股北方国际作为北方工业旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口，在一带一路背景下有望得到集团资源支持，未来发展前景向好。因此转债具备一定配置价值，一级打新可以参与。