2019新股申购指南:国轩转债072074正股基本面分析
12月17日国轩转债网上申购,信用级别为AA,根据目前的数据,申购国轩转债出现中签亏损的概率1%左右,预期单签收益为173元,预测中签0.2签,预期单账户收益35元,建议强力申购。
基本情况
债券期限:本次发行的可转债的期限为自发行之日起6年,即2019年12月17日(T日)至2025年12月17日。
转股期限:2020年6月23日至2025年12月17日止。
票面利率:第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。
债券到期赎回:本次发行的可转债到期后五个交易日内,公司将按债券面值的110%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转换公司债券。
初始转股价格:12.21元/股。
转股价格向下修正条款:
本次发行的可转换公司债券存续期间,当公司A股股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。
有条件回售:公司股票在最后两个计息年度任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时,可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加当期应计利息的价格回售给发行人。
信用评级:AA。
担保事项:本次发行的可转换公司债券不提供担保。
票面年收益率:税前年化收益率为 2.45%。
纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 86.5元。
网下申购:有。
对应正股基本面及估值情况
国轩高科主营业务为新能源汽车动力电池,竞争力较强。公司2019年三季度利润下降12%,盈利能力有所减弱。国轩高科目前PE30.5倍、PB1.7倍,估值偏高。国轩高科质地尚可,处于热门的新能源汽车行业,其转债有很高的配置价值。
正股基本面分析
国轩高科股份有限公司的主要业务分为动力锂电池和输配电设备两大板块。其中合肥国轩主要从事动力锂电池业务,东源电器主要从事输配电业务。
公司系国内最早从事新能源汽车动力锂离子电池自主研发、生产和销售的企业之一,专业从事新型锂离子电池及其材料的研发、生产和经营,拥有核心技术知识产权。主要产品为磷酸铁锂材料及电芯、三元电芯、动力电池组、电池管理系统及储能型电池组。产品广泛应用于纯电动商用车、乘用车、物流车和混合动力汽车等新能源汽车领域,并与国内多家主要新能源整车企业建立了长期战略合作关系。
新能源汽车发展拉动动力锂离子电池行业的扩张。动力锂离子电池作为新能源汽车价值链的关键环节和核心部件,具有能量密度高、循环寿命长、环境友好等特点,已经成为新能源汽车发展普及的重中之重。从行业整体竞争格局来看,全球锂电产业格局现阶段主要是中、日、韩三国企业之间的竞争,美国和欧洲企业也看好未来电动汽车及储能领域广阔空间而加大投入。我国的锂电产业受政策鼓励,积累了较强的研发设计制造能力。
公司重视创新,积累研发优势。公司建有全球化研发平台,形成了基于合肥,辐射全球的多个研发中心布局,针对动力电池研发高标准的需求采用国内外一流厂商先进设备并优化设计,为公司产品提供全生命周期研究和检测,进一步提升整体研发测试和工程化能力。截止2018年12月末,公司累计申请专利2961项,其中发明专利1440项;授权专利1560项,其中授权发明333项(含授权海外发明专利33项),累计发表论文208篇。
下游车企客户黏性强。公司从紧扣客户需求开发产品的同时,也在积极加大品牌宣传及市场推广力度。从下游的客户来看,公司在国内拥有江淮汽车、北汽新能源、众泰汽车、宇通客车、上汽集团、中通客车、安凯客车等一批战略性合作客户。从国际市场来看,公司与BOSCH签订采购框架协议,成功进入BOSCH全球供应链体系,标志着公司产品进一步被国际企业认可。
另一方面,公司向上游扩展降低成本,先后投资了正极、负极、隔膜等环节。2018年,公司与中冶集团、比亚迪在曹妃甸合资建立中冶瑞木,主要经营三元正极材料前驱体,保障公司三元材料供货稳定。公司与上海电气合资成立储能公司电气国轩,实现公司储能产品市场的快速拓展。目前公司已经实现动力锂电池正极材料自供,通过向上游原材料端积极布局,为后续自身降低电池成本提供了有效路径。
主打电池组产品,深耕国内市场。电池组是公司营收的主要支柱产品,自2015年以来,公司的电池组收入占营业总收入的占比一直在70%以上,并且呈上升趋势,其占比从2015年的77.70%上升至2019年上半年的90.92%,集中的产品策略可以使公司在拥有良好前景的锂电行业抓住发展机会。从地区分布来看,公司的战略主要为深耕国内市场,自2015年以来,公司90%以上的业务收入来自国内市场,公司的下游汽车客户大多集中于国内。
营收入增速企稳。公司的主营收入近年表现不佳,自2015年创出210.05%的巨幅增速后,增速有所回落,至2017年触底,增速仅为1.68%,实现营收48.38亿元。受到国内新能源汽车市场的带动,公司的营收逐渐回稳,2018年营收增速为5.97%,2019年上半年实现营收同比增长25.75%。从归母净利润来看,自2016实现10.31亿元的归母净利润之后,公司的盈利能力持续下降,2017和2018年皆为负增长,下降趋势于2019年上半年得到一定程度的缓解,主营业务同比增长率为-12.25%。
从三费率看,公司成本管理能力小幅优化。2016年以来,随着主营业务收入承压,公司面临降低成本的压力。其中,公司对销售费用的管理成效比较显著,自2016年以来,公司的销售费率一直呈下降趋势。2016年公司销售费率为8.04%,至2019年前三季度,公司销售费率降低至4.01%,下降4.03个百分点。从管理费率来看,自2014年以来一直围绕12%上下波动,未呈现趋势性。财务费用上升幅度较大,2017年财务费用为0.48亿元,2018年迅速上升至1.08亿元,增幅达123.55%,其主要原因为2018年公司银行借款和绿色债券利息支出有着显著增加。
运营能力、偿债能力有所下滑。2016年至2019年前三季度,公司的应收账款周转率从2.50次下降至0.85次,与之同步,其存货周转率从2016的4.15次下降到2019年三季度的1.50,从总资产周转率来看,公司2019年第三季度总资产周转率为0.23次,低于行业(电气部件与设备)中位值0.37,运营能力持续下降。从偿债能力来看,公司的偿债能力下滑趋势严重,其中流动比率自2017年以来持续下降,从2017年的1.80下降至2019年三季度的1.19。速动比率从2017年的1.56下降至2019年三季度的0.97。从资产负债率看,公司2019年Q3的资产负债率为61.20%,行业中位值为42.44%,杠杆高于行业。
单账户中签预测及资金安排
可转债中签率很难预测,主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行18.5亿,国轩转债有安排网下申购,参照其他公司转债发行情况,预计单账户中签0.2签,单账户需要准备1000元流动资金,多账户申购注意资金安排。
单签收益测算
国轩转债目前转股溢价率:-9%。转股溢价率越高越不利,越低越有利。
转债当前合理价格(注意:当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑,兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看,国轩转债当前合理价格117元。
目前转债上市时间平均21天,慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动,模拟不同情形,测算单签预期收益为173元,中签0.2签,预期单账户收益35元。
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