2019新股申购指南：开润转债370577正股基本面分析

　　12月26日开润转债网上申购，信用级别为A+，根据目前的数据，申购开润转债出现中签亏损的概率5%左右，预期单签收益为91元，预测中签0.1签，预期单账户收益9元，建议量力申购。

　　基本情况

　　债券期限：本次发行的可转债期限为发行之日起6年，即自2019年12月26日至2025年12月25日。

　　转股期限：2020年7月2日至2025年12月25日。

　　票面利率：第一年0.5%，第二年0.7%，第三年1.2%，第四年1.8%，第五年2.3%，第六年2.8%。

　　债券到期赎回：在本次发行的可转债期满后5个交易日内，公司将按债券面值的115%(含最后一期利息)的价格赎回未转股的可转债。

　　初始转股价格：33.34元/股。

　　转股价格向下修正条款：

　　在本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

　　有条件回售：在本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

　　信用评级：A+。

　　担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。

　　票面年收益率：税前年化收益率为 3.37%。

　　纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 73.26 元。

　　网下申购：无。

　　对应正股基本面及估值情况

　　开润股份主营业务为包袋类产品，竞争力较强。公司2019年三季度利润上涨36%，盈利能力增强。开润股份目前PE34倍、PB9.7倍，估值偏高。开润股份估值过高，行业一般，近期大额首发股解禁且董监高已公告要减持，转债评级也是最低的A+，综合看其转债溢价率不会太高，尽管转债转股价值高，但由于这些隐忧存在仍有破发的可能。

　　正股基本面分析

　　公司简介：

　　主营出行装备和关注用户体验的解决方案提供商。公司主营包括商务包袋、户外休闲包袋、旅行箱、鞋服及相关配件等出行产品，致力于让用户出行更美好，围绕优质出行场景，给用户提供完整的出行产品解决方案。公司基于对传统行业及互联网模式的深度理解，为用户提供出行相关的生活消费品，包括旅行箱、背包、功能性衣帽鞋袜、收纳、配件等出行装备，并将高科技融入其中。2018年公司实现营收20.48亿元，同比+76.19%;归母净利润1.74亿元，同比+30.23%。2019年前三季度营收19.54亿元，同比+35.48%;归母净利润1.75亿元，同比+36.91%。2018年毛利率为25.98%，2019年前三季度毛利率上升至27.69%;2018年净利率为9%，2019年前三季度净利率略提升至9.27%。主要原因是公司业务增幅持续提升，其中B2B拓展了Nike公司等优质客户资源，B2C业务继续保持增长态势，多元渠道持续优化，产品结构不断完善。

　　公司经营分析：

　　着力发展出行产品，国内外业务协同发展。2019年前三季度公司出行产品营收为19.75亿元，占比达96%。公司按照业务主要分为B2B和B2C两种模式。B2B业务方面，不仅是诸多世界知名品牌的长期合作伙伴，也在探索和实践与新零售、互联网模式的企业开展合作。B2C业务方面，公司主要依托上海润米等子公司，以极致单品嫁接线上线下、旅行垂直社区、新媒体等精准流量，将产品开发能力汇集于品牌并迅速放量。同时，公司不断开拓国外市场，实现国内外业务协同发展。2018年国内业务贡献营收14.83亿元，同比增长117%;国外业务贡献营收5.65亿元，同比增长18%。

　　2019年起经营性现金流出现下滑。公司的经营性现金流净额2018年下降至1.46亿元，同比2017年下降0.08亿元，2019年三季度经营性现金流净额下滑至0.09亿元，主要系原因是印尼工厂项目前期投入较多营运资金所致。

　　公司持续加大研发投入，推进内部自主研发，加强与企业、高校研发合作。内部研发方面，公司强化了专业的新材料研发及新工艺研发团队，为客户及设计师提供强有力的支持，致力于将科技融入人们出行生活方式。公司于2018年扩展出行产品领域，获得了多项专利技术，并开发了智能跟随拉杆箱、指纹锁拉杆箱、吸湿排汗打底T恤、抗菌T恤等，提高产品科技附加值。对外研发合作方面，除与德国科思创、美国铝业等继续保持合作外，还与德国汉高建立了长期合作关系，在旅行箱自动化装配工艺等方面深入合作。在产学研方面，公司与合肥工业大学、上海理工大学、北京服装学院等建立产学研合作关系，为公司进一步的深度研发和技术创新提供支撑。

　　行业竞争格局分析：

　　纺织工业作为国家传统支柱产业，获得一系列政策支持。工业和信息化部《纺织工业发展规划(2016—2020年)》提出要以提高发展质量和效益为中心，以推进供给侧结构性改革为主线，以增品种、提品质、创品牌的“三品”战略为重点，增强产业创新能力，优化产业结构，推进智能制造和绿色制造，形成发展新动能，创造竞争新优势，促进产业迈向中高端，初步建成纺织强国。“十三五”期间，纺织品服装出口占全球市场份额保持基本稳定。纺织工业增长方式从规模速度型向质量效益型转变。

　　公司所处的出行消费品领域是一个巨大的市场。公司目前主要产品为背包、旅行箱、衣帽鞋袜及相关 配件等，主要用途是为人们进行商务出行及外出游玩、运动、旅行等活动提供功能齐全、造型美观的出行装备。根据文化和旅游部政府门户网站数据，2018年全年，国内旅游人数55.39亿人次，比上年同期增长10.8%;全年实现旅游总收入5.97万亿元，同比增长10.5%。我国整体出行装备市场在居民消费观念改变及国家政策 鼓励的双重驱动下，具有较大的增长空间。

　　竞争对手中，开润股份表现位于行业前列。在申万一级行业中，开润股份的竞争对手主要有延江股份、诺邦股份、台华新材和宏达高科。2019年前三季度，开润股份在ROE和ROA均处在行业前列，分别为24.81%和11.08%;毛利率和净利率表现强劲，分别为27.32%和10.29%。

　　单账户中签预测及资金安排

　　可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行2.23亿，开润转债没有安排网下申购，参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.1签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。

　　单签收益测算

　　开润转债目前转股溢价率：-4%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。

　　转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，开润转债当前合理价格109元。

　　目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为91元，中签0.1签，预期单账户收益9元。

　　申购计划

　　预期单签收益91元，出现中签亏损的概率5%左右。