周四券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2022-02-16

　　事件概述

　　公司发布2022 年1 月产销快报:1 月批发销量11.2 万辆,同比-19.6%,环比-31.2%。1 月产量11.1 万辆,同比-19.3%,环比-31.7%。

　　分品牌看,1 月哈弗品牌批发销量7.0 万辆,同比-25.5%,环比-25.6%;WEY 品牌批发销量0.5 万辆,同比-15.0%,环比-49.3%;欧拉品牌批发销量1.3 万辆,同比+28.9%,环比-36.8%;皮卡批发销量1.3 万辆,同比-42.7%,环比-48.6%;坦克品牌批发销量1.0 万辆,同比+72.2%,环比-13.3%。 分析判断:

　　缺芯影响产销 终端需求小幅承压

　　缺芯明显,全系车型销量环比下滑。公司1 月销量111,778辆,环比-31.2%,产量111,318 辆,环比-31.7%,产销整体平衡。5 大核心品牌销量环比均下滑,我们预计芯片供应为主要制约因素。

　　车型密集迭代,终端需求小幅承压。公司正处于改款换代与新品加速推出的窗口期,老款热度降低与新品尚处爬坡交织,导致终端观望需求增多。随着新车型产品力的验证,公司全年销量有望逐步提升,具体来看:

　　哈弗品牌:主流SUV 地位稳固,加速向智能化迈进。1月销量70,228 辆,环比-25.6%。其中,哈弗H6 月销35,570 辆,环比-16.9%。哈弗神兽(新科技旗舰SUV)上市次月交付攀升至万辆以上,彰显爆款潜质。1 月8 日哈弗X DOG 量产车型正式官宣定名“哈弗酷狗”,扩充哈弗狗品类车型。

　　WEY 品牌:PHEV 版本加速推出。1 月销售5,098 辆,环比-49.3%。玛奇朵DHT-PHEV 于2021 年11 月上市,终端反响较好;今年1 月摩卡DHT-PHEV 正式开启预售,随着多款车型的PHEV 版本加速推出,我们预计魏牌有望迎来更强的产品周期。

　　欧拉品牌:ASP 有望加速上行。1 月销量13,229 辆,环比-36.8%。其中 “好猫”1 月销量9020 辆,环比-15.6%。今年芭蕾猫、朋克猫、闪电猫等多款猫系家族新成员预计将上市,产品矩阵向高端化迈进,我们预计ASP 有望加速上行。

　　坦克品牌:坦克300 交付持续破万。坦克300 1 月交付10,363 辆,环比-13.3%。坦克500 预计Q1 开启交付,预计坦克系列将迎来量价齐增。

　　长城皮卡:发力时尚商用、乘用休闲。1 月销售12,860辆,环比-48.6%。长城炮1 月销售10,059 辆,环比-33.5%。2022 年,长城炮将全面发力时尚商用、乘用休闲两大品类,继续深耕国内与海外市场。

　　智能电动再升级 海外市场加速布局

　　“小魏同学2.0”亮相用户粉丝节,智能电动升级切入用户痛点。1 月魏牌粉丝节首发 “小魏同学2.0”,并于2 月初迅速通过OTA 在摩卡全车升级,此次升级亮点颇多,包含智能交互、智能座舱、智能驾驶、智能服务及应用生态五个方面。智能电动升级切入用户痛点,带来更好的驾驶体验,我们预计将进一步推动公司全系车型的销量。

　　巴西工厂正式交接,预计2023 年下半年投产。今年1 月底,公司巴西工厂正式交接,通过智能化、数字化改造升级成全球领先的智慧工厂。巴西工厂将投放坦克、哈弗、长城炮和欧拉品牌,计划3 年内投放10 款全新电动化产品(4纯电+6 混动),首款产品预计今年四季度上市。我们预计巴西工厂有望提升公司在拉美市场影响力,带动海外份额持续提升。

　　投资建议

　　公司新产品国内外推广进展顺利,智能电动化新周期开启,新能源智能化车型占比快速提升,豪华化领跑地位愈发清晰,非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增,维持盈利预测,预计公司2021-2023 年营业收入为1,363.2/2,062.0/2,702.5 亿元, 归母净利润为67.6/123.7/158.6 亿元,EPS 为0.73/1.34/1.72 元(股权激励限售股上市流通摊薄),对应2022 年2 月14 日收盘价38.10 元/股PE 为52/28/22 倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期。

　　长安汽车(000625)1月销量点评：销量开门红自主批发超预期

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2022-02-16

　　事件概述

　　公司发布2022 年1 月产销快报：1 月销量总计27.7万辆， 同比+10.0%;1 月产量总计24.7 万辆，同比+9.2%。

　　分析判断:

　　自主销量再创新高 产量环比大幅提升

　　公司1 月销量为277,244 辆，同比+10.0%，环比+55.7%。产量247,484 辆，同比+9.2%，环比+22.0%。目前公司库存处于较低水平，1 月产量大幅提升，相比之下需求更旺盛，库存依然去化。分品牌看：

　　1)自主品牌(重庆+合肥两大核心基地)：1 月销量创新高，达154,274 辆，同比+1.3%，环比+102.3%。我们判断主要因芯片供给好转带动订单交付加速。

　　公司自主陆续迎来改款换代，爆款产品热度边际向上：

　　①CS75 系列1 月销量达3.4 万辆，二代CS75 Plus全系标配8AT，已开启预定;②CS55 系列1 月达3.0 万辆，其中第二代CS55 Plus 在2021 年9 月上市后表现强劲，1 月突破2.0 万辆;③UNI 系列1 月销量达1.2 万辆，2 月方舟架构首款轿车UNI-V 也将开启全球预售，扩充产品矩阵的同时带动自主品牌高端化升级。

　　2)合资： 长安福特1 月销量24,853 辆，同比-17.5%，环比-32.6%。福特1 月同环比有所下滑，我们判断主要因今年春节较早，提车过年刺激经济型车销售，豪华车稍弱。预计今年合资稳步改善，林肯品牌贡献主要增量：

　　①林肯Z 于2021 年11 月开启预售，新车定价区间25.5~34.2 万元，预计将在3 系、C 级、A4L 等对标车型的市场竞争中取得不俗表现。②长安福特首款跨界中型SUV 福特EVOS 于2021 年11 月正式上市发售，售价低至19.98 万元。我们认为长安福特品牌整体保持豪华配置，但价格更为亲民的战略定位趋势愈发清晰，或将在增购主导的国内市场中保持快速增长。③长安马自达1 月销量达2.0 万辆，同比+67.7%，环比+186.9%，增速亮眼，我们预计昂克赛拉依然为主要增量。

　　新能源高速增长 海外输出加速

　　公司新能源销量大幅增长，1 月公司自主新能源汽车销量1.4 万辆，同比大幅增长。公司海外布局加速，1 月海外销量达2.4 万辆。公司出口以南美为主，目前正加速布局东南亚市场，今年预计仍将保持快速增长。

　　新能源平台加速输出 阿维塔承载高端化

　　公司依托于全新EPA 平台及高端CHN 平台，计划未来五年推出20 余款全新智能电动产品。新能源“香格里拉”计划打造了EPA0、EPA1 和EPA2 三大全新专用电动车平台，覆盖小型、紧凑型、中大型等多个级别多款产品，基于此平台的小型轿车A158 和紧凑型轿车C385 预计Q2-Q3 上市，基于高端CHN 平台打造的阿维塔11 也将于Q3实现首批量产及用户交付。此外，公司蓝鲸iDD 混动系统也将逐步搭载于现有燃油车型，UNI 系列将全系搭载PHEV 版本。

　　长安汽车联合华为、宁德时代打造的全新高端品牌阿维塔于2021 年11 月在上海正式发布，会上首次介绍阿维塔的发展战略并亮相了品牌旗下首款车型阿维塔11。阿维塔情感智能电动汽车高度注重消费者心理真实诉求的探索，以及主动发起式的用户交互，积极探索面向未来的人性化出行科技品牌。我们认为，智能化接力电动化下半场竞争，终端消费者在用户交互等方面的需求将大幅提升，阿维塔高端化路线前景广阔。

　　投资建议

　　公司自主品牌产能满载规模效应凸显，合资品牌受益于豪华车市保持高增，阿维塔新车交付在即，短期疫情扰动不改公司内生利润创造能力与科技成长性兑现。我们维持预测： 预计公司2021-2023 年收入为1028.65/1144.94/1259.43 亿元， 归母净利润为45.78/56.64/69.46 亿元，EPS 为0.60/0.74/0.91 元，对应2022 年2 月14 日12.47 元/股的收盘价，PE 为21/17/14 倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　自主品牌车型迭代不及预期;福特战略调整不及预期;马自达整合不及预期;阿维塔品牌发展不及预期等。

　　万泰生物(603392)：业绩超预期 坚定看好公司二价HPV疫苗放量增长

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔文亮/支君 日期：2022-02-16

　　事件概述：

　　公司发布2021 年年度业绩快报公告。2021 年，公司实现收入57.5 亿元，同比增长144.25%;实现归母净利润20.16 亿元，同比增长197.83%;实现扣非归母净利润19.40 亿元，同比增长214.48%。

　　分析判断:

　　归母净利润靠近业绩预告区间上限，2022 年1 月公司二价HPV 疫苗批签发量同比大幅增长

　　此前公司发布2021 年业绩预增公告，预告中显示公司预计2021年实现归母净利润18.50-20.50 亿元。此次业绩快报中显示公司2021 年实现归母净利润20.16 亿，超过业绩预增区间中值，靠近区间上限，业绩大幅超预期。公司2021 年业绩大超预期，主要来自于公司二价HPV 疫苗继续保持产销两旺，收入及利润均呈现高速增长。同时由于新冠肺炎疫情仍未得到有效控制，境外检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。根据中检院公布的2022 年最新批签发数据显示，2022 年1 月公司今年二价HPV 疫苗批签发了30 批，我们推测约为250-300 万支，同比2021 年1 月增长363%-456%。考虑到当前国内HPV 疫苗供不应求的情况，公司二价HPV 疫苗当前处于产销两旺的状态，批签发量大幅增长将助力公司二价HPV 疫苗业务快速放量。

　　国内HPV 疫苗市场规模远未到达峰值，坚定看好公司二价HPV 疫苗放量增长

　　根据中检院HPV 疫苗批签发量及国内适龄女性群体数量计算，截至2021 年底，国内HPV 疫苗接种在适龄女性中的渗透率仅约7%。按照30%/45%/60%渗透率计算，国内还需HPV 疫苗2.8/4.5/6.2 亿支，远未到达峰值。公司的二价HPV 疫苗针对9-14 岁年龄段打2 针，进口产品打3 针，公司产品具有免疫程序优势。同时，公司产品与进口相比价格优势非常显著，小年龄段“两针法”全程免疫花费为进口二价的38%,15 岁以上人群全程免疫花费为进口二价的56%。比进口四价和九价，则价差更高。公司定价充分考虑了可及性问题，较低的定价与进口产品拉开差距，提升了民众对HPV 疫苗支付意愿更高，当前国内HPV 疫苗供不应求，多重因素推动未来公司HPV 疫苗继续高速放量。

　　投资建议

　　考虑到公司二价HPV 疫苗产销两旺的情况，同时根据公司发布的最新业绩快报，在此基础上，我们上调2021 年盈利预测，暂不调整2022-2023 年盈利预测。2021 年营业收入从51.92 亿元，上调至57.43 亿元;归母净利润从19.13 亿元，上调至20.13 亿元;EPS 从3.15 元，上调至3.32 元。2021-2023 年，公司营业收入为57.43/86.68/120.00 亿元，归母净利润为20.13/31.34/48.02 亿元，EPS 为3.32/5.16/7.91 元，对应2022 年2 月14 日股价206.19 元/股，PE 为62/40/26 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司二价HPV 疫苗销售不及预期风险;随着国内其他国产HPV疫苗上市竞争加剧产品降价风险;公司体外诊断业务销售不及预期风险;公司疫苗研发进展不及预期风险。

　　粤水电(002060)：启动氢能投资 拓宽清洁能源业务布局

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：竺劲 日期：2022-02-16

　　事件

　　公司2 月15 日发布公告，与内蒙古自治区乌海市人民政府、江苏兴邦能源科技有限公司签订《战略合作框架协议》，打造氢电产业链。

　　简评

　　公司启动氢能投资，拓宽清洁能源业务布局。本次框架协议预计总投资为168-188 亿元，分三年落地，主要包含1 个国际院士未来零碳氢能科创中心、2 个碳中和氢电产业园及3 个产业集群，预计形成1 万台(套)氢燃料电池模组、氢燃料电池重卡和公交环卫车辆等应用，并形成满足1 万台氢燃料电池车辆所需制氢、加氢供给服务能力，打造国内重要的绿氢生产基地。公司在水电、风电、光伏建设及产业园区建设等方面具备优势，在此次战略合作中负责风电、光伏新能源及绿氢制储运加的投资、建设及运营。

　　公司原有的清洁能源业务主要覆盖水电及风光，此次投资氢能产业链有助于公司拓宽清洁能源业务布局，参与万亿氢能蓝海。

　　频获清洁能源业务订单，近三年清洁能源发电资源储备超6GW。

　　公司在公告中披露近三年来共签15 个清洁能源相关项目投资框架协议，预计总投资额共323.3 亿元，预计装机总规模为6.85GW，目前均处于前期准备工作中，涉及风电、光伏发电、农光互补、林光互补、源网荷储一体化等多种类型。截至2021 年底，公司已投运电站28 个，装机规模合计1.54GW，年上网电量达33 亿度，年发电收入约15 亿元。作为广东清洁能源发电装机规模最大、可开发资源最多的企业以及广东省最大的风电塔筒制造商，在双碳政策背景下公司将加大清洁能源业务发展力度，不断推进清洁能源储备项目落地，加之稳增长下水利及轨交工程的强力推进，预计公司2022 年将继续保持快速发展势头。

　　维持盈利预测和买入评级。我们预测2022-2023 年公司的EPS 为0.30/0.34 元，维持买入评级和7.20 元的目标价不变。

　　风险提示：双碳政策推进不及预期，公司氢能业务发展不及预期。

　　盛泰集团(605138)：全产业链制衣集团重启成长

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：丁诗洁 日期：2022-02-16

　　公司概况：全产业链制衣集团，业绩较快增长

　　公司具备业内稀缺的纺纱-面料-成衣一体化生产模式，成立至今14年，公司持续通过海内外新建和收并购扩张规模，16~19 年公司规模稳步提升，净利润在毛利率和费用率双重优化下维持26%高增长，经营现金流健康，资产负债率逐年优化，IPO 融资后预计约65%。

　　行业：龙头制造商壁垒较高，中国供应链稳固伴随产业迁移从壁垒看，头部品牌普遍对供应商有严格的筛选和考核淘汰机制，品牌供应链进入壁垒高。从趋势看，疫情下中国供应链稳定，订单回流优势凸显，而同时中低端产能在未来将继续有向低成本地区迁移趋势。从格局看，代工服行业高度分散，盛泰具有一定规模，市占率接近0.2%。

　　竞争力优越，积极新建产能，有望深化高成长客户合作凭借卓越的面料开发能力与较优生产效率，公司产品成功切入优衣库、拉夫劳伦、LACOSTE、FILA 等优质品牌供应链，2020 年公司占以上品牌采购份额分别约1.2%/5%/4%/17% ，已形成良好紧密合作。

　　展望未来，我们认为短期内随着疫情常态化下产能利用率的恢复、募投新项目产能的陆续释放、以及智能化建设带来生产效率提升，公司有望重启快速成长。中长期凭借持续提升的竞争力，公司有望深化客户合作，提升客户份额，并随着品牌本身的增长加速获取订单。

　　风险提示

　　1.宏观环境波动;2.需求不及预期;3.技术流失;4.原料价格波动。

　　投资建议：看好公司产能扩张、效率提升，首予“买入”评级公司具有业内稀缺的纱线-面料-成衣一体化模式，同时通过卓越的面料开发能力和高生产效率切入高端大品牌供应链。未来随着疫情后产能利用率的恢复、新产能的陆续投产、智能化系统建设带动生产效率继续提升，我们看好公司品牌客户增长+采购份额的提升驱动的订单增长。我们预计21-23 年净利润3.1/4.1/5.0 亿元，同增4.7%/32.6%/23.9%，EPS 0.55/0.73/0.91 元，对应22 年19-20x PE 合理估值为13.9~14.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　上机数控(603185)：2021年业绩增长208%;期待盈利回升、新增长点-浙商机械

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李思扬 日期：2022-02-16

　　公告2021 年业绩快报：同比增加208%;我们预计2021Q4 为阶段性业绩低点1) 营业收入：2021 年为109 亿元，同比增长262%。单看2021 年Q4 季度，收入33.2 亿元，同比增长212%，环比Q3 下降17%。公司产能利用率及产销率维持在较高水平。

　　2) 归母净利润：2021 年为16.4 亿元，同比增长208%。单看2021 年Q4 季度，归母净利润为2.3 亿元，同比增长23%，环比Q3 下降58%。

　　3) 扣非后归母净利润：预计2021 年为14.7 亿元，同比增加187%。其中非经常性损益为1.65 亿元，判断主要为参股新疆协鑫5%硅料投资收益。

　　4) 盈利能力：2021 年全年公司净利率为15%，单Q4 净利率为7%。

　　5) 总资产：2021 年达143 亿元，同比增长191%。目前公司单晶硅产能达30GW，2022 年不排除进一步扩产，预计2022 年出货量有望翻倍以上增长。

　　当前公司硅片业务略显单一，光伏行业十年十倍大赛道，我们认为不排除培育新增长点1)2021Q4 业绩低于预期。我们估计公司在Q4 硅料价格较高时，保持行业中相对较高开工率(为扩大市场份额)，导致盈利能力有所下滑。随着硅料、硅片价格企稳，我们预计2021Q4为公司阶段性盈利低点，2022Q1 有望回升。

　　2)公司当前硅片业务略显单一，在行业剧烈波动时，抗风险能力待进一步提升。我们认为，公司颗粒硅项目或是产业链延伸的一种尝试，光伏未来十年十倍大赛道，公司不排除进一步延伸产业链的可能性。之前公司已公告拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备等。

　　颗粒硅项目：强化硅片竞争力、带来盈利增长点;近期颗粒硅项目再获新资本方认可1)公司已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目。目前江苏中能、上机数控、高佳太阳能、西藏瑞华分别持有内蒙古鑫元55%、27%、2.6%、15.4%的股份(项目预计总投资89 亿元)。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7 万吨)，未来可满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。

　　2)颗粒硅+纳米硅项目预计2022 年3 季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计将为公司2022、2023 年业绩带来新的盈利增长点。(假设硅料价格10 万元/吨、硅粉价格1.5 万元/吨，2022 年有望为上机数控带来近5 亿元投资收益)。

　　投资建议：高成长、低估值;未来在大硅片、颗粒硅行业战略地位重要考虑25 亿可转债，预计2021-2023 年净利润16.4/25/40 亿元，同比增长208%/54%/60%，PE 为23/15/9 倍，PE 估值在行业内偏低。维持“买入”评级。

　　风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

　　招商银行(600036)招行3.0：变革、转型与分化

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈玉卢/马志豪 日期：2022-02-16

　　报告摘要:

　　变革:资产负债端 的变化与业务的重构。

　　随着宏观经济环境的变化,商业银行的经营发展面临新的要求:资产端面对产业升级、宏观稳杠杆降杠杆的要求,负债端面对居民理财意识的增强。上述变化要求商业银行进行变革,转型的进度和深度成为银行分化的重要决定因素。

　　转型:3.0 模式的一大方向与两大护城河。

　　招商银行以3.0 模式对上述问题进行了回答,3.0 模式即以“大财富管理+数字化运营+开放融合的组织模式”为代表的差异化竞争模式。大财富管理是业务阵地,“财富管理+资产管理+投资银行”,一端以财富管理吸收资金形成新的零售业务模式,另一端以投行业务作为服务企业的新型对公模式,从而打通新型零售与新型对公。同时,招行的大财富管理具有硬实力和软实力两大护城河:硬实力是强大的数字化运营能力为大财富管理提供技术基础,软实力是以开放融合的精神内核为大财富管理提供组织模式。这两大护城河确保了招商银行大财富管理的先发优势和持续推进。

　　分化:大财富管理推动业绩与估值分化。

　　大财富管理业务的发展带来了招行与其他银行之间的分化:业绩方面,大财富管理沿着“中收→低成本结算存款→新型业务模式”的路径不断深化;估值方面,大财富管理板块和金融科技板块对招行估值形成有效支撑;同时,资产进一步变“轻”,周期性弱化,推动对招行的估值由PB估值切换为PE 估值。

　　投资建议:大财富管理业务可帮助银行面对时代变革,招商银行的大财富管理业务具有深厚的护城河,由此带来招行与其他银行产生分化且分化趋势持续加强。招商银行业绩维持高增,资产质量持续改善,大财富管理带来大量低成本结算存款撑起较强发展潜力。预测2021/2022/2023年营收增速分别为14.03%/10%/10% , 归母净利润增速分别为23.2%/15%/15%,PB 估值分别为1.76X/1.48X/1.26X,维持“买入”评级。

　　风险提示:资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露

　　东方雨虹(002271)公司首次覆盖报告：防水龙头地位稳固 BIPV贡献新成长

　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2022-02-16

　　防水龙头地位稳固，BIPV 贡献新成长。首次覆盖，给予“买入”评级东方雨虹是我国防水材料领域的龙头，具备产能规模及品牌声誉的领先优势，行业集中度的提升铸就强者恒强的龙头壁垒，公司通过渠道下沉及品类拓展加速扩充市场份额，业绩增长韧性十足，有望持续与竞争者拉开差距，同时TPO 光伏一体化有望开辟第二增长曲线， 看好公司持续增长潜力。我们预计2021/2022/2023 年度分别实现归母净利润41.9/56.9/72.1 亿元， 同比增长23.5%/36%/26.5% ; EPS 分别为1.66/2.26/2.86 元， 对应当前股价， PE 为29.8/21.9/17.3 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　防水行业市场空间大，集中度加速提升

　　防水行业市场达千亿以上，但格局相对分散，竞争较为激烈。2016 年以来，防水行业集中度不断提升，马太效应凸显，龙头强者恒强。主要驱动因素包括：行业监管及标准提升;下游地产企业集中度提升;原材料价格上涨抬升成本。防水行业提标已步入加速阶段，落后材料的淘汰将加速行业内中小企业的出清，进一步提升集中度，具备高分子材料技术的龙头企业顺势可抢占存量市场份额;另一方面，新规范对于防水材料的使用年限、铺设层数、厚度均提升要求，有助于防水材料需求量的提升，为行业市场带来增量。

　　经营体量与质量并存，内生竞争力尽显

　　公司防水材料产能在行业内遥遥领先，具备明显的规模优势，且产能布局进入加速期，与各地政府达成合作投资建设生产基地项目，产能辐射范围持续扩大。经历二十余年发展，公司积累了充足的优质客户资源，品牌认知度具备护城河优势同时公司积极开展经营提质，推动组织架构重组与渠道改革，通过一体化公司变革及合伙人制度加速渠道下沉以拓展市场份额。回款方面，公司持续发力应收账款管控，收入和盈利质量不断改善，明显优于行业平均水平，凸显内生竞争力布局产业延伸，主业之外仍有增长驱动力

　　公司积极推动从单一的防水系统综合服务商向建筑建材系统服务商转型，基于建筑防水主业开展品类拓展，延伸产品业务包括民用建材、建筑修缮，以及非织造布、建筑节能材料、特种砂浆、建筑装饰涂料、建筑粉料等，产品业务体系日趋完善，平台性渐显，与主业协同发展，补足C 端增长动力。同时，双碳目标背景下分布式光伏装机布局加速，TPO 光伏一体化迎来风口，公司凭借TPO 防水领域的技术产品优势，积极开展与光伏企业的战略合作，有望进一步打开市场空间风险提示：地产景气度下行;原材料成本上涨;行业恶性竞争;应收账款坏账

　　江苏神通(002438)公司动态点评：股权收购意向签订 开拓市场渠道 加快公司海外布局

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王志杰/孙培德/雷迅 日期：2022-02-16

　　事件：2 月14 日，公司发布公告称，公司于2022 年2 月13 日与德维股份及其控股股东HOT EXCESS 签订《控股权收购意向框架协议》，拟通过受让德维股份现有股份及以现金向其增资相结合的方式收购其控股权。

　　拟股权收购德维股份，助力公司开拓市场渠道、丰富产品线，加快海外市场及石油石化领域的布局与拓展：2022 年2 月13 日，公司与德维阀门铸造(苏州)股份有限公司及其控股股东HOT EXCESS HOLDINGSCOMPANY LIMITED 签订《控股权收购意向框架协议》，协议一年内有效;公司拟通过受让HOT EXCES 及其他股东所持德维股份的股份和以现金向德维股份增资相结合的方式收购德维股份控股权;具体交易股份比例及交易估值将基于公司拟聘请的中介机构对德维股份进行的尽职调查及审计、评估结果进行协商确定。HOT EXCES 为德维股份控股股东，截至本协议签署日，持有德维95.12%的股份。德维股份主要业务为气动控制阀门，电动控制阀，工业阀门及其阀门零部件及控制装置，铸钢件的研发、加工、制造等，是国内阀门行业知名企业之一，长期深耕海外市场，是多家国际大型油气企业的合格供应商，在石油石化领域具备较强市场渠道优势及产品优势。本次交易完成后，公司将成为德维股份的控股股东，有助于公司进一步开拓市场渠道、丰富产品线，扩大在细分市场领域的市场份额，加快公司在海外市场及石油石化领域的布局与拓展，为公司长远发展持续赋能。

　　金属膜除尘技术稳步推进，有望开启新的增长极：子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司，已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC)，已经积累了丰富的优质项目管理经验，项目运行质量稳定可靠;并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术，首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用，除尘效果明显，除尘后排放将低至5mg以下，未来成功推向市场后将具有较大市场空间。

　　低碳排放叠加清洁能源的推广，核电建设有望加速，行业迎来新的发展机遇：根据国家能源局核电司的数据显示，我国当前正在运行的核电机组一共有52 台，对应装机容量为5349 万千瓦，2020 年的核电发电量为3662亿千瓦时，占全国总发电量的4.9%。该数据远远低于世界的平均水平;根据世界核协会发布官方数据显示，2021 年上半年，全球核能总发电量为25,530 亿千瓦时，在电力结构中的占比约为10%，其中法国高达70.6%，美国核电发电占比为19.7%。根据《“十四五”规划和2035 远景目标纲要》，至2025 年，我国核电运行装机容量达到7000 万千瓦。此外，根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》中的预测数据显示，到2025 年，我国在运核电装机达到7000 万千瓦，在建3000 万千瓦;到2035年，在运和在建核电装机容量合计将达到2 亿千瓦;核电建设有望按照每年6 至8 台机组稳步推进。未来市场空间广阔，公司有望受益于未来核电产业建设速度的稳步提升。

　　投资建议：基于碳中和大背景下，鉴于公司冶金领域EMC 订单大幅增加，预计十四五期间核电建设机组数量提高，业绩发展保障高，根据模型测算，公司收入及毛利率有望持续提升，继续给予“买入”评级，预计2021-2023年营业收入20.69 亿元、26.90 亿元、33.66 亿元，归母净利润分别为2.80亿元、4.46 亿元、6.02 亿元，EPS 分别为0.58 元、0.92 元、1.24 元，对应PE 为32 倍、21 倍、15 倍。给予目标价格27.53 元-32.12 元，对应2022年PE 为30 倍-35 倍。

　　风险提示：核电、核化工等支持政策不及预期，钢铁产能置换政策实施不及预期的风险;核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险;突发公共卫生事件、核安全事故等冲击;核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期，EMC 项目施工进度不及预期等风险;部分统计数据存在一定的遗漏风险，各类预测参数、假设等等不及预期的风险。