周一券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：齐丁/张家铭/陈彦 日期：2022-02-28

　　观点聚焦

　　投资建议

　　我们认为，公司在锂价周期波动中脱颖而出成为全球锂业龙头，关键在于持续迭代的技术能力和行稳致远的经营风格，并以此为基点扩张资源冶炼一体化的锂业布局。展望未来，我们认为公司规划2025 年达到20 万吨以上、2030 年达到60 万吨以上锂盐产能的增长路径明确，资源开发和中游扩产的匹配度高、确定性强，且电池业务发展持续加速，有望实现强者恒强。

　　理由

　　技术积淀铸就矿石提锂技术优势，锂矿资源供给和冶炼产能匹配度高。冶炼产能方面，截至目前公司拥有碳酸锂产能4.3 万吨，氢氧化锂产能8.1 万吨，未来主要产能增量来自江西丰城的5 万吨氢氧化锂项目。我们认为，赣锋凭借深厚的技术积淀实现自主设计产线，在矿石冶炼产能的生产成本、产品质量和灵活性三个维度上具有明显优势。锂资源方面，赣锋的权益锂资源总储量达到2702 万吨LCE，储量规模位于全球前列，我们认为，未来公司上游锂资源开发和中游冶炼产能扩张的匹配程度高，资源储量的优势有望逐步变现，权益资源自给率有望从2021 年的28%提升至2025 年的61%。

　　向非矿石资源转向路径明确，打开更广阔的提锂边界。目前赣锋锂盐生产以矿石冶炼产能为主，未来五年随着阿根廷Cauchari盐湖4 万吨碳酸锂项目、阿根廷Mariana盐湖2 万吨氯化锂项目、墨西哥Sonora黏土矿2 万吨氢氧化锂项目等逐步投产，我们认为，公司新产能的发力点有望逐步向低成本的矿石和黏土资源转向，有望通过资源结构的变化降低资源获取成本，并进一步积累盐湖提锂、黏土提锂等领域的经验，打开更为广阔的提锂边界。

　　电池业务有望迎来加速发展，固态电池和电池回收将是发力重点。我们认为，赣锋锂电作为赣锋电池业务的平台，2021 年通过增资扩股引入战略投资者，有望迎来持续加速发展。赣锋锂电拥有聚合物电池、TWS电池、动力/储能电池、固态电池、电池回收五大业务布局，其中消费类电池将为赣锋锂电提供稳定盈利支撑。我们认为电池业务未来发力的重点主要有两点，一是半固态电池，公司技术实力雄厚、产业化进程领先;二是电池回收，市场规模有望进入加速扩张期，回收料有望成为未来公司重要的锂资源来源。

　　盈利预测与估值

　　考虑到2021 年至今锂盐价格大幅上行，我们上调2021E/2022E EPS40%/150%至3.59 元/8.52 元并引入2023E EPS 12.58 元，公司目前A/H股分别交易于2022 年17/17 倍PE。我们维持公司A/H股“跑赢行业”评级，按可比公司估值法上调A/H目标价4%/0%至212.88 元/181.49 港币，分别对应2022 年25/25 倍PE，隐含A/H股45%/46%的上行空间。目标价上调幅度低于盈利上调幅度，主因我们预计2022 年锂产品价格相比2021 年有望大幅上行，但难以长期持续，对公司股权价值影响有限。

　　风险

　　1)锂矿价格超预期上行;2)锂盐价格下行;3)海外项目进展低于预期。

　　涪陵榨菜(002507)：4Q业绩快报超预期 继续看好成本下行及提价效应

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：王文丹/宗旭豪/黄佳媛 日期：2022-02-28

　　业绩预览

　　预告盈利同比下降4.53%

　　根据公司发布的2021 年度业绩快报，2021 年实现营业收入25.19 亿元，同比+10.82%;归母净利润7.42 亿元，同比-4.53%。对应4Q21 营收5.63亿元(+18.7%);归母净利润2.38 亿元(+45.7%);扣非归母净利润2.09亿元(+32.4%)。

　　关注要点

　　4Q21 收入改善符合预期，业绩显著超预期，提价、缩费大幅提高扣非利润率。4Q21 收入同增18.7%，收入改善符合预期。4Q21 净利率/扣非净利率分别为42.3%/37%，分别环比改善21.4/18.6ppt，我们测算11 月中的提价效应(2021 年11 月中旬公司出厂价提升约14%)改善毛利率约5ppt;广告费用缩减带来销售费用率环比改善14ppt;此外定增募资带来理财收益(主要体现在非经常损益)，对净利率贡献为5ppt。

　　展望2022，榨菜业务释放业绩弹性。1)提价落地：此轮公司出厂价、终端价同步抬升，渠道整体利润空间改善5+ppt，渠道动力足、推力强。我们草根调研显示1 月公司调货下降，主要是高基数效应+春节提前，1 月发货时间变短，我们判断1-2 月综合来看将有所改善，高渠道利润下公司提价有望顺利传导。2)成本下降：今年公司收购青菜头到厂价为800 元，同比下降约30%，将带来成本端显著改善。考虑到去年青菜头高位，我们预计今年高价库存原料将更早清空，成本弹性最早或在4 月体现。3)费用优化：

　　2022 年公司有望缩减广告费用，但考虑到提价后渠道建设费用略有提升，我们预计整体费率降幅将弱于4Q21。

　　估值与建议

　　由于毛利率高于预期，销售费用率低于预期，我们上调净利润15.4%至7.4亿元，基本维持2022 年盈利不变，另外考虑到毛利率低于预期，下调2023 年净利润5.8%至12.1 亿元。我们维持目标价39.2 元，对应22/23 年35x/29x P/E，现价对应22/23 年30x/25x P/E，对应目标价14.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　行业需求和提价不确定性、下沉和新渠道开发不及预期、费用率高于预期、公司的提价对行业价格带有提升空间故竞争格局或存不确定性。

　　顺络电子(002138)公司信息更新报告：2021年业绩符合预期 消费、通讯等市场需求疲软

　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘翔/傅盛盛 日期：2022-02-28

　　2021 年业绩基本符合预期，维持“买入”评级2021 年，公司实现营收45.77 亿元，同比增长31.66%，归母净利润7.85 亿元，同比增长33.33%，基本符合预期。消费、通讯等市场需求疲软，我们下调公司2022-2023 年并新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为9.26、11.98、15.43 亿元(2022-2023 年前值为10.39/13.71 亿元，2024 年为新增)，EPS为1.15、1.49、1.91 元(2022-2023 年前值为1.29/1.70 元，2024 年为新增)，当前股价对应PE 为28.0、21.6、16.8 倍。基于公司汽车电子业务快速增长，我们仍然看好公司中长期发展趋势，维持“买入”评级。

　　2021Q4 收入利润环比下滑，消费、通讯市场需求疲软2021Q4，公司单季度收入同比+7.7%，环比-5.5%，实现归母净利润1.82 亿元，同比+0.1%，环比-5.0%，扣非净利润1.3 亿元，同比下滑10.9%，环比-25.6%。

　　分产品看，四季度信号处理、电源管理、汽车电子或储能产品收入环比三季度分别为-6.4%、-18.6%、-12.3%，主要是受消费市场和通讯市场需求疲软所致。陶瓷、PCB 等其他产品逆势增长，2021Q4 环比三季度增长39.5%。

　　产能利用率下降等影响四季度毛利率，存货周转天数有所增加2021Q4 单季度毛利率29.1%，环比减少6.0pcts，主要原因为：(1)消费和通讯市场需求疲软带来的产能利用率下降，四季度固定资产周转率29.4%，环比三季度的33.4%下降了4 个百分点;(2)产品结构变化;(3)部分产品单价调整;(4)汇率变化和部分原材料上涨;(5)年度绩效和超额奖励金提取。未来，随着产能利用率持续提升、新型市场持续增长、大客户份额持续提升、高端元件销售持续增加，公司毛利率有望逐步提升。四季度费用控制合理，单季度管理、销售、研发、财务费用率合计15.7%，环比增加1.4 个百分点。其中，研发费用率环比+0.5pcts。四季度库存水位有所上升，2021Q4 存货周转天数120.9 天，同比2020Q4的85.8 天增加35.1 天，环比三季度的109.9 天增加11.0 天。

　　风险提示：元器件国产化进度缓慢;下游终端需求疲软。

　　晶澳科技(002459)：进一步扩大一体化规模

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：游家训/赵旭/张伟鑫 日期：2022-02-28

　　近日公司发布公告，拟新建硅片、电池、组件辅件产能，并新建200MW 光伏储能电站。公司团队专业专注，过去在融资能力受限的背景下依然稳居组件第一梯队，而近几年公司回归A 股后扩张能力更强，发展在明显加速。行业方面，组件环节的重要性越来越被重视，组件公司通过一体化来提升盈利能力和抵御波动的能力都更强，公司近几年在硅片等上游环节的投入开始见效，公司盈利情况还会继续改善。

　　投资硅片、电池片等产能。近日公司发布公告，拟投资34.55 亿元用于新建硅片产能(越南2.5GW 拉晶及切片项目，预计投资额12.03 亿元)、电池产能(宁晋1.3GW 高效电池项目，预计投资额3.7 亿元)、组件辅材产能(义乌10GW组件辅材配套项目，预计投资额6.88 亿元)及光伏电站(突泉200MW 光伏储能发电项目，预计投资额11.94 亿元)。

　　一体化规模进一步扩大。截至2021 年年底，公司组件、电池片、硅片产能分别为40GW、32GW、32GW，本次新增的产能将进一步壮大公司一体化规模。新建产能中，硅片单位GW 投资4 亿元，电池片3.7 亿元，单位GW 投资2.85 亿元，从单位GW 投资来看，Topcon 的可能性相对较大。

　　盈利继续改善。公司管理团队很优秀，经营风格稳健，此前在融资能力受限的背景下依然稳居组件第一梯队。2021 年二季度起，公司组件单瓦盈利快速提升，2022、2023 年可能会保持这一趋势，预计出货分别为40GW、50GW，单瓦净利分别为0.11 元、0.12 元。组件是光伏行业的战略制高点，这个环节容易做，但很难做好，自头部企业基本完成一体化后，组件是为数不多壁垒在提高的环节，新玩家挑战头部企业，需要具备很苛刻的条件。组件环节可能正在进入新稳态，即新玩家少、格局稳固，同时，集中度提升、盈利向上。公司占据组件优势，继续进行一体化补齐与扩张，预计盈利情况还会有所提升。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2021-2022 年归母净利润分别为20.9、44.9 亿元，对应PE 为68、32 倍，预计公司2021、2022 归母净利润增速分别为39%、115%，给予2022 年45 倍PE 估值中枢，对应目标价格为120-130 元，维持 “强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。

　　兔宝宝(002043)：渠道优化 成长依旧

　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超/李浩 日期：2022-02-28

　　事件描述

　　公司发布2021 年业绩快报：2022 年实现报表收入95.0 亿，同比增长46.98%;利润总额9.59亿，同比增长69.91%;归属净利润7.16 亿，同比增长77.82%;扣非归属净利润5.88 亿，同比增长41.22%;折合Q4 收入31.87 亿，同比增长21.36%;利润总额2.60 亿，同比下滑16.4%;归属净利润1.93 亿，同比下滑8.1%;扣非归属净利润2.04 亿，同比增长14.61%。

　　事件评论

　　地产承压下，成长不减速。2021 年地产行业整体承压大背景下，公司继续深化分公司运营机制，通过推动多渠道运营，优化产品结构，拓展外围市场，推进渠道下沉和密集分销等措施，2021 年装饰材料业务实现报表收入约为66.56 亿元，同比增长53.16%;公司定制家居业务强化零售+工程的业务布局，大力开拓零售渠道专卖店建设，加强工程业务重点战略客户的开发，业务进入持续较快增长阶段。2021 年定制家居业务收入约为26.87亿元，同比增长35.08%;其中控股子公司青岛裕丰汉唐木业有限公司2021 年度营业收入约为18.94 亿元，同比去年增长31.25%。

　　非经常损益受公允价值变动等影响。2021 年归属净利润7.16 亿，其中非经常性损益约为1.28 亿，预计主要受几部分的影响：1)公允价值变动损益的扰动。公司持有原港股上市公司大自然家居19.6%的股权(目前已退市)，股价上涨带来收益约1.16 亿;2)公司董事长向德华集团核心员工奖励其个人持有的德华集团股份，其中包括部分兔宝宝上市公司的员工，公司需计提股份支付费用约4,840 万元;3)此外还包括理财收益、政府补助等合计约为6000 万左右。最终实现扣非业绩5.88 亿，同比增长41.22%。

　　Q4 扣非业绩继续保持稳健增长。Q4 收入同比增长21.36%，增速有所下行，主要因为同期基数较高。归属净利润同比下降8.1%，主要在于非经常损益的影响：2021Q4 为-0.11亿，去年同期为0.31 亿。最终实现扣非业绩2.04 亿，同比增长14.61%。

　　渠道扩张持续，小B 打开空间。公司持续进行渠道扩张，从过往的零售门店为主，逐步进行家具厂及家装公司渠道的开拓，从近几个季度的收入增速表现看，已经初步见到成效。对于传统的零售渠道，一方面加快空白市场开拓，另一方面对于成熟区域加大渠道下沉以及密集分销布局，进一步提升区域市占率。公司在小B 渠道开拓刚刚开始，未来发展空间较大，分公司成立后，多渠道运营策略将持续推进。

　　投资建议：估值低位，建议重点关注。此前公司发布股权激励计划，以2021 年扣非净利润为基数，2022-2024 年增速不低于20%、45%、75%，年复合增速约20%左右(不考虑激励及员工持股费用摊薄)。预计2022、2022 年归属净利润7.9、9.8 亿，扣非业绩约为7.0、9.1 亿，对应扣非PE13.7、10.5 倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　1、 原材料价格大幅上涨;

　　2、 地产销售面积大幅下滑。

　　海大集团(002311)：养猪业务拖累仍存 饲料主业量利双增

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：熊承慧 日期：2022-02-28

　　养殖业务拖累仍存，4Q21 由盈转亏。成本改善+猪价反转，养猪业务负拖累或逐季减弱。豆粕等原料高位波动或放大公司饲料业务经营优势。下调2021/22年盈利预测，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　养猪业务亏损、饲料吨利收窄，4Q21 由盈转亏。公司披露2021 年度业绩预告。全年实现收入867.4 亿元(YOY+43.8%)、归母净利润16.01 亿元(YOY-36.5%)。其中4Q21 实现收入224.3 亿元(YOY+36%)、归母净利润-1.45 亿元(同比转亏)。业绩表现符合预期。我们对公司2021 年全年的经营分析如下：1)饲料业务：全年外销量1877 万吨(YOY+28%)，估算其中水产料销量同比增长~20%、猪料同比增长1 倍左右;受益于低价原料及配方优势，叠加水产料高景气的带动，预计全年的饲料吨利润同比有所提升。但21Q4 饲料吨利润受水产料淡季、猪价低迷、低价原料消耗等因素的影响而有所下行。2)生猪养殖业务：全年出栏生猪约200 万头(同比增长1倍以上)，其中外购仔猪育肥约130 万头。受猪价低迷、外购仔猪育肥成本偏高等因素的影响，生猪养殖业务亏损9~10 亿元，是公司2021 年盈利下滑的主因。3)动保苗种业务：受益于虾苗业务的高景气、养殖服务站的布局建设，估算动保苗种业务同比稳健增长。4)费用：员工增加7000 多名(YOY+28%)，全年员工薪酬等费用同比增长40%以上;另外，因公司规模扩大借款金额增加、及国内贷款利率上升等原因，财务费用增长约70%。

　　成本有望改善+猪价反转可期，盈利拖累或逐季减弱。仔猪价格的回落有望带动公司的养殖成本快速下降。同时，全国能繁母猪存栏自去年7 月起持续下行，或带动猪价在2022 年出现周期反转。预计公司的头均亏损幅度有望收窄，养猪业务对业绩的边际拖累或逐季度减小、最早2022 年下半年扭亏为盈。

　　饲料主业经营稳健，原料优势有望维持。考虑到水产料高景气有望持续、东南亚市场及国内消费的复苏或为高端水产料的增速恢复再添动力、玉米豆粕等原料高位波动的背景下公司的成本优势有望放大，股权激励计划有望充分调动员工积极性，预计未来4 年公司的饲料销量复合增速有望达20%。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到猪价低迷或冲击盈利表现，下修2021/22年EPS 预测至0.96/1.79 元(原为1.09/1.92 元)，维持23 年EPS 预测为2.82 元。对公司的饲料业务和养猪业务进行分部估值，给予2022 年47 倍PE 估值，目标价85 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：饲料销量低于预期，突发大规模不可控疫病，极端天气。

　　沪电股份(002463)公司信息更新报告：2021低谷已过 核心网络设备产品成为新动能

　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘翔/林承瑜 日期：2022-02-28

　　2021 低谷已过，核心网络成为新动能，维持“买入”评级公司发布2021 年业绩快报，实现营业收入74.2 亿元，YoY-0.55%，归母净利润10.6 亿元，YoY-20.8%，其中PCB 业务实现营业收入70.6 亿元，毛利率28.5%，YoY-2.7 pct。考虑到主力产品的更新迭代加快，我们上调2022-2023 年盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润分别为14.6/20.0(前值为14.3/17.8)亿元，EPS为0.77/1.06(前值为0.75/0.94)元，当前股价对应2022-2023 年公司PE 为22.3/16.2倍，公司有望迎来拐点，维持“买入”评级。

　　2021 Q4 服务器业务收入起量，产品进入新一轮迭代期公司2021Q4 单季度实现营业收入20.0 亿元，YoY+5.5%/QoQ+7.4%，归母净利润2.78 亿元，YoY-28.4%/QoQ-8.9%。其中，2021 年计提应收款项、存货、固定资产各项资产减值准备1.35 亿元，我们测算对2021Q4 单季度资产减值损失为0.41 亿元。从收入结构看，公司已逐步摆脱5G 基站订单的波动，从无线网络侧向核心网络侧迁移，服务器订单随芯片供应缓解而修复，同时PCIe 4.0 产品难度升级带动PCB 平均单价抬升，渗透率提升有望提振公司营业收入。从成本端看，覆铜板价格已出现回落，公司汽车类PCB 订单前期受成本上涨牵制最为严重，后续随着订单结构优化，盈利能力有望进一步显现。

　　卡位数通类高端产品，数字经济基础建设的发展推动公司PCB 业务向好公司是国内为数不多能够供应高多层PCB 的厂商之一，受益于通信类应用需求回暖。400G 数据中心交换机有望在2022 年快速发展，2023 年800G 交换机迭代开启;英特尔推出Eagle 平台芯片及AMD 推出Genoa 系列适用于PCIe 5.0 产品，服务器PCB 有望在2022H2 从预研转向量产。公司青淞工厂、沪利微电向黄石工厂转单的效应亦将有所体现，黄石工厂将发挥先进产能的规模化生产优势，优化订单成本，我们预计随着新一轮通信类应用启动，净利率有望再创新高。

　　风险提示：公司技改能力不及预期、上游原材料覆铜板涨价

　　劲嘉股份(002191)：预告21年净利润同增22% 新业务延续高增长

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：樊俊豪/柳政甫/吕沛航 日期：2022-02-28

　　公司预告2021 年净利润同比增长22%

　　公司发布2021 年业绩快报，实现收入50.8 亿元，同比增长21.3%;归母净利润10.1 亿元，同比增长22.1%;扣非后归母净利润8.1 亿元，同比增长3.7%。根据快报数据计算，公司4Q21 营收/归母净利润分别为14.4 亿元/1.9 亿元，分别同比增长22%/17%。业绩符合我们预期。

　　关注要点

　　1、2021 年营收同增21.3%，新业务贡献主要增长。分业务看：1)烟标：

　　一方面受历史招标情况影响及行业竞争加剧导致部分产品降价，另一方面公司将精品烟盒业务调整到彩盒业务板块，2021 年公司烟标产品销售同比减少4.1%，但我们预计随着公司与云南等中烟公司的合作逐步恢复，未来公司烟标业务有望恢复稳健增长。2)彩盒：2021 年公司彩盒业务收入同比增长23.5%，主要得益于公司不断加大在酒包、消费电子包装、日化包装等领域的市场开拓力度及产品研发力度，与洋河、汾酒、云南白药等企业合作持续深化。3)新型烟草：2021 年公司新型烟草业务收入同比增长381.2%，主要得益于公司紧抓行业发展先机，加速在新型烟草产业链上下游各环节的延伸，客户拓展持续推进，产能建设跟上步伐。

　　2、整体盈利能力相对稳定。公司2021 年归母净利率为19.8%，同比基本持平，盈利能力相对稳定，我们预计子公司股权变更、政府补贴等投资收益有效提升公司盈利水平;传统烟标业务受市场竞争加剧影响，部分产品有所降价，盈利能力或将有所承压，但公司积极推动烟标业务转型，向高端化、精品化方向推进，预计可有效对冲老产品降价影响。

　　3、看好公司彩盒业务及新型烟草业务发展前景。1)彩盒业务：公司持续开拓精品烟盒、酒包、消费电子包装、日化包装等新领域的开拓力度，烟草产业结构升级下精品烟盒市场持续扩容，此外我们测算酒包市场、消费电子包装市场规模均超300 亿元，且酒包市场行业分散、市场化程度提升，劲嘉等全国性包装龙头企业有望凭借过硬的产品质量、更高的生产效率及更优质服务持续抢占市场份额。2)新型烟草：目前海内外新型烟草市场仍处高速成长阶段，渗透率仍具较大提升空间;公司积极推动在雾化及HNB领域产业链的延伸、产能建设、客户开发等工作，我们预计未来随着行业政策对市场的进一步规范化，劲嘉等优质行业龙头有望受益。

　　估值与建议

　　维持2021-2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022 年20 倍P/E。维持跑赢行业评级及20 元目标价，对应2022 年23 倍P/E，较当前股价有18%的上涨空间。

　　风险

　　原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，行业政策变动。

　　伟星新材(002372)：结构/原材料或影响4Q利润 长期行稳致远

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：龚晴/陈彦/杨茂达/姚旭东/刘嘉忱 日期：2022-02-28

　　2021 年净利润同比+3.5%

　　公司公告2021 年业绩快报，其中实现全年营业收入63.9 亿元，同比+25.1%;归母净利润12.3 亿元，同比+3.5%;其中单四季度收入23.6 亿元，同比+25.3%，净利润4.61 亿元，同比+0.6%，收入略超预期，我们认为可能系市政端收入略超预期，盈利基本符合预期。

　　关注要点

　　收入增长维持韧性，毛利率受到原材料以及结构扰动。1)收入稳健：公司全年四个季度单季度增速分别为59%/20%/16%/25%，4Q收入增速环比仍有提速，我们判断主要系4Q21 市政端收入环比提速;2)毛利率或承压：

　　4Q21 PVC/PE/PPR均价分别环比+10%/+6%/-3%，考虑到4Q21 公司市政收入提速，但由于PVC/PE等原材料价格上涨，或使得毛利率环比承压(我们估算或环比下降3-4ppt)。3)费用受投资收益、股权激励影响：2021 年公司投资收益减少9472 万元，股权激励费用为8292 万元(同比增长7560万元);我们估算4Q21 单季度投资收益减少~1776 万元，股权激励费用为~1700 万元。4)利润小幅正增长：由于毛利率压力及费用上升，4Q21 公司营业利润同比+2.6%至5.3 亿元，归母净利润同比+0.6%至4.6 亿元。

　　零售业务抵御行业下行期，中长期仍将稳健上行。虽然近期地产受到信用风险、资金影响，需要或受到一定抑制，但我们仍看好2022 年在“保交楼”的驱动下竣工端仍将稳健增长，家装管材需求有望保持增长。同时，长期来看消费建材将走向重装需求为主，总体需求有望长期维持韧性。我们认为，伟星作为C端消费建材龙头，已在消费者中树立良好品牌形象，并且通过扁平化管理、服务赋能深度参与渠道职能，形成了深厚的护城河，有望不断扩张上行。公司近年积极推动渠道下沉与区域扩张、优化渠道建设和“星管家”服务质量、推动“同心圆”多元品类战略等布局，我们看好公司有望凭借C端优势实现长期高质量的稳健增长。

　　注重客户遴选，工程市政行稳致远。我们认为，过去公司一直注重B端客户质量，以集团性长期客户、市政客户为主，严格控制账期和回款风险，有望平稳度过信用风险下行期。同时，展望今年，随着稳增长逐步发力，且市政城市管网有望成为重点改造标的，并带动公司市政业务稳健增长。

　　估值与建议

　　考虑到原材料价格上涨，我们下调2021e/22e EPS 2%/7% 至0.78/0.93元，并引入2023e EPS 1.1 元，当前股价对应22/23 年24x/20x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑估值切换至22 年，我们上调目标价14%至25元，对应2022/23 年27/23x P/E，隐含14%的上涨空间。

　　风险

　　精装房冲击超预期，原材料价格上涨超出预期，新业务拓展不及预期。