23日机构强推买入 6股极度低估

　　拓店提速蓄力长期，静待复苏

　　国内连锁酒店集团TOP3，全品类多层次品牌布局。公司旗下拥有以住宿为核心的近20个品牌系列、近40个产品，2023年全系列品牌矩阵形成，覆盖“奢华-高端-中高端-经济商旅”全品类多层次酒店业务。目前公司在国内600余个城市运营超过5000家门店、47.9万间客房，拥有1.3亿以上集团会员，客房规模位列全国酒店集团第三。

　　酒店行业连锁化率及集中度预计稳步提升，下沉市场空间广阔，升级为长期趋势，龙头具备成长性。我国酒店行业供给稳步增长：1)对标美国及日本发展模式，预计国内酒店连锁化率仍将稳步提升，其中下沉市场当前连锁化率显著较低，空间更大;集中度角度(按照客房数量计)行业CR3十年维度有望达到25%以上，于优势龙头而言，具备年复合10%-15%展店增长能力。2)结构上，当前供给需求端多重因素驱动经济型向中端及以上升级，经济型前期存量大而连锁化率仍低，疫情下大量单体酒店出清，预计将持续整合;中端连锁化率及集中度高，预计稳健增长;中高端酒店格局未定;高端及以上酒店在疫情冲击下迎来翻牌机遇，国内品牌或有望突围。3)多轮疫情扰动过后，行业供给出清，龙头逆势展店，参考海外，未来复苏有望演绎，龙头有望享受双重红利。

　　公司顺应趋势重扩张、中高端、发力下沉、持续升级。公司顺应趋势重扩张、中高端、轻管理发力下沉、持续升级。

　　1)重扩张：公司以发展为首要战略，加速开店扩张，近年来公司展店持续提速：2018/2019/2020/2021年公司分别计划新开门店不低于450/不低于800/800-1000/1400-1600家，实际开店622/829/909/1418家。加速轻资产转型赋能扩张，标准加盟之外以非标加盟及轻管理模式扩张，加盟门店成为拓店主力，2022Q1门店数量/贡献收入占比分别为87.6%/25.3%，拉动公司盈利能力提升。

　　2)中高端：2016年起，公司确立核心发展中高端酒店品牌的集团战略，成立中高端和高端事业部。中高端品牌不断扩充，目前形成以如家商旅/如家精选为中端核心品牌，逸扉/璞隐/和颐为中高端产品集群的格局。2022Q1中高端门店数量收入占比分别为34%/49%。高端成立首旅安诺，2022年注入高端奢华品牌，预计23年贡献利润500万元以上。

　　3)发力下沉：推出轻管理模式，于加盟商投资小、管理轻、可快速赋能;于公司净利润率更高，预计23年贡献净利润水平近亿元。轻管理赋能中小单体酒店，开拓下沉市场。

　　4)持续升级：经济型品牌迭代升级，如家3.0升级改造持续推进，截至2021年累计810家如家酒店完成升级改造，占比达到42.7%，改造后RevPAR提升在20%以上。

　　5)重人才、数字化、重会员。人才：管理层酒店运营经验丰富，吸纳原首旅及如家人才，同时形成市场化薪酬机制，并进一步用股权激励绑定利益。会员：共享首旅集团资源，整合上下游产业链;推出如LIFE俱乐部及首免全球购，构建顾客价值全方位生态圈，2021年会员规模达到1.3亿人次。数字化：“互联网+酒店”全方位数字化体系建设，智能化服务提升服务质量，在线化管理为效率赋能。公司员工数量大幅节省。

　　投资建议：伴随疫情扰动收敛，供给出清下酒店行业需求恢复，龙头享受双重红利。公司作为酒店行业龙头，中长期顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势积极布局。看好公司轻管理模式助力下展店提速，以及产品迭代升级、会员体系丰富、数字化体系建设的发展方向。

　　我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入58.78/83.34/98.45亿元，归母净利润0.74/8.32/13.02亿元。给予公司目标价29元，对应2024年25倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：1)疫情再次大规模反复风险;2)经济周期性波动风险;3)拓店不及预期风险。

　　山西汾酒

　　“疫”后先锋，比较优势持续发挥

　　事件

　　疫情自5月下旬逐步缓解，6月下旬拐点更加明确，各地防疫政策更趋精准，以上海为例，其它省份近期纷纷调整放松对上海来员的防疫政策。稳增长政策持续，商流物流恢复，正反馈将传导提振白酒消费。

　　投资要点

　　比较优势持续发挥，Q2预期向上提升。公司市场掌控力强，节奏把握好，面对市场下行调整，产品组合及区域市场的抗波动性再次发挥积极作用。1)20Q1疫情及Q2疫后恢复期间，汾酒发挥“产品”“市场”两个优势，发玻汾补青花受损，高度控盘的省内市场补省外受损，Q1未下滑，Q2更快恢复增长，表现显著优于行业。2)22M3以来，公司果断调整复兴版政策，控高端节奏;4-5月疫情多发期间，继续发挥比较优势：1是省内进度优秀，2是以时间换空间，情转好、打款节奏明朗，预计H1收入保持30%以上增长，市场对Q2预期较此前提升。

　　旺季发力可期，下半年弹性显著。1)公司全年目标及结构要求维持不变，全年中高端产品占比同比将有明显提升。Q2产品结构变化，主要与季度间销售节奏波动及消费场景调整相关。2)需求弱势阶段高端产品控量稳价，符合行业规律。公司渠道库存处于行业低位，产品铺市率持续提升，伴随动销转暖，预计青花全年销售兑现仍然乐观。

　　盈利预测与投资建议：调整盈利预测，预计营收分别为266.74/337.12/409.02亿元，归母净利润分别为80.55/111.23/142.19亿元。以2022年6月21日收盘价计算，对应PE分别为44.9/32.5/25.4倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：经济下行抑制消费表现;疫情多发影响消费场景正常化。

　　万华化学

　　出口逻辑逐步验证，聚氨酯内需存修复空间

　　事件

　　5月MDI出口环比大增，主要需求增量来自欧洲

　　据海关昨日数据，今年5月我国聚合MDI出口量11.4万吨，同比+1.3%，环比+37.3%;其中往荷兰出口3.4万吨，环比+113.0%。浙江和山东地区出口9.65万吨，环比+30.6%，在全国占比高达84.5%。今年5月我国纯MDI出口量1.3万吨，同比+36.1%，环比+10.9%。

　　万华化学烟台MDI产能有望技改扩能10万吨至120万吨

　　据烟台日报社官网水母网报道，万华化学(600309)将利用新开发的“六代半”技术实现烟台基地MDI扩能10万吨至120万吨。“MDI6plus”单套装置有望于今年下半年投产，标志着公司MDI技术进入“六代+”时代。

　　简评

　　俄气减量叠加Freeport事件下欧洲天然气再度暴涨，全球成本曲线持续陡峭化利好公司聚氨酯产品出口量价齐升

　　上周俄罗斯天然气工业股份公司声明由于检修工作延期，“北溪一号”的输气能力由1.67亿方/天下降至1亿方/天。同时近日美国德州freeport的天然气液化站受火灾影响关停，恢复时间由原先预期半个月推迟至90天，该装置讲使得美国LNG出口能力减少20亿立方英尺/天，占美国LNG出口总容量的17%，且今年前五月通过该港出口的LNG中71%运往欧洲。在供应端双重扰动下欧洲天然气TTF价格一周内大涨超40%，一度超过36美元/百万英热。据欧洲异氰酸酯协会研究，MDI和TDI生产的天然气能耗加原料单耗平均达31和28百万英热/吨，今年单位成本上升超600美元/吨。当前欧洲聚合MDI报盘为2800-2900欧元/吨，纯MDI报盘3100-3300欧元/吨，韩国纯MDI到岸价为2650美元/吨。考虑到欧洲聚氨酯产能占比较高，MDI约占27%，TDI约占25%，海外能源价格进一步高企将加剧全球成本曲线陡峭化，同时今年巴斯夫美国40万吨和陶氏34万吨MDI产能接连宣布不可抗力，加剧全球供应紧张，给公司MDI和TDI带来出口需求支撑。

　　国内MDI存减量预期，TDI今年供应持续偏紧，叠加复工复产和稳增长支撑，内需和价差存修复空间

　　今年7月份国内上海地区前期因疫情推迟检修的MDI装置可能迎来检修，包括巴斯夫22万吨和亨斯迈38万吨，同时浙江的东曹瑞安8万吨预计在8月停产检修，因此未来1-2月国内MDI供应存减量预期。TDI今年供应端持续偏紧，甘肃银光12万吨、烟台巨力8万吨以及万华福建一条线5万吨持续停产，上海地区巴斯夫16万吨和科思创31万吨存检修预期。总体而言现阶段国内聚氨酯存减量预期。今年前五月由于国内地产链下行压力较大叠加疫情冲击，MDI和TDI下游均显著承压，而上游纯苯、甲苯和动力煤大涨对毛利率形成侵蚀。目前随着出口支撑的延续以及复工复产和国内稳增长政策发力，需求端和产品价差均存修复空间。公司国内现有MDI产能230万吨，今年底烟台技改扩能10万吨以及福建基地一期40万吨有望投产，加上匈牙利BC总产能达315万吨，全球市占率有望提升至30%以上，进一步巩固龙头地位并有望享受行业景气度回升。

　　石化业务和新材料业务版图扩张稳步推进，未来成长性依然显著

　　公司石化业务产品价差存较大修复空间，同时多个项目稳步推进：大乙烯二期项目完成环评公示后有序推进，其中包括20万吨POE;蓬莱工业园陆续建设中，主要包括90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚、40万吨/年POCHP、30万吨/年聚丙烯、30万吨/年EO、30万吨/年EOD、丙烯酸及酯(16万吨/年丙烯酸、16万吨/年丙烯酸丁酯、2万吨/年丙烯酸辛酯)、20万吨/年碳酸酯、3万吨/年润肤剂等，拓展C3领域市场份额。公司新材料业务不断拓展，未来2-3年规划投产的项目集中在聚烯烃改性、PC改性、电池材料，尼龙12，柠檬醛，可降解塑料等等。今年下半年至明年初48万吨双酚A、4万吨尼龙12等有望投产转固，未来新材料业务毛利润占比有望提升。

　　盈利预测和估值：

　　预计公司2022至2024年归母净利润为222.69、272.49、333.83亿元，对应当前股价PE为11.3x、9.3x、7.6x，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　MDI出口和国内需求增速不及预期;石化和新材料新增项目进度低于预期;原材料价格大幅上涨;

　　贵州茅台

　　股东大会确立信心，坚持高质量加速发展

　　市场化改革持续推进，坚持高质量加速发展。

　　公司6月16日召开2021年年度股东大会，董事长丁雄军释放出积极的改革信号。公司21年以来加速推进改革，有望实现高质量加速发展。

　　(1)产品方面，推出珍品茅台、茅台1935、100ml53%飞天茅台等一系列新产品。

　　(2)渠道方面，新电商平台“i茅台”上线反响积极，截至6月14日，已实现营业收入30-40亿元。我们预计未来“i茅台”有利于增强公司对茅台价格体系的控制，是营销改革的重要一步。

　　(3)产能方面，公司还有7平方公里正在积极规划，预计未来有较大扩产空间。

　　茅台批价环比提升，22年业绩确定性高。根据今日酒价数据，5月中下旬以来，茅台批价环比持续提升，飞天茅台整箱批价从2800元/瓶上涨至3060元/瓶，主要由于飞天茅台消费需求和金融需求的双重修复，我们预计茅台批价或已于22年3月见底(2750元/瓶)。展望22年，改革推进叠加产能释放，公司有望实现量价齐升，完成全年收入增长15%的目标确定性较高。

　　(1)价格：直销渠道和非标产品占比提升推动吨价上涨，同时公司未来可能以市场化方式对经销渠道茅台酒价格体系进行改革。

　　(2)销量：我们预计22年公司投放量有望显著提升，其中飞天茅台稳健增长，非标茅台销量增速较快。

　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24年公司收入分别为1281.56/1490.03/1730.54亿元，同比增长17.08%/16.27%/16.14%，归母净利润分别为624.44/740.95/870.86亿元，同比增长19.03%/18.66%/17.53%，按最新收盘价对应PE为39/33/28倍。参考可比公司，考虑到茅台龙头地位稳固，给予一定的估值溢价，给予22年45倍PE估值，维持合理价值2236.90元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济不达预期;批价波动超出预期;食品安全风险。

　　太阳纸业

　　获南宁政府2亿元补助，关注溶解浆利润弹性释放

　　投资要点

　　事件：公司全资子公司南宁太阳收到2亿元政府补贴。公司公告全资子公司南宁太阳收到南宁市政府拨付的现代工业发展补助资金2亿元，占公司2021年净利润的6.74%。该补助属于资产相关补助，本期计入递延收益，将自相关资产达到预定可使用状态时起，按照该资产预计使用期限分期摊销计入损益，对2022年度利润不产生影响。

　　较强综合实力帮助公司获得更多政策倾斜。2022年2月公司公告与广西南宁市人民政府签订战略合作框架协议，拟投资建设年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目。本项目总投资规模约200亿元人民币，总产值300亿元，总利税30亿元。公司凭借较强的综合实力获得更多政策支持，南宁项目顺利实施后公司林浆纸一体化布局将更进一步，成本优势有望继续提升。

　　旺季文化纸涨价逐步落地，溶解浆价格高企有望释放利润弹性。1)6月中旬，太阳纸业(002078)、亚太森博、中国纸业等多家头部企业发布文化纸涨价函，提价幅度300元，执行时间6月16日开始或7月1日开始。随着下半年教材印刷出版旺季逐步到来，文化纸价格有望逐步上行，文化纸盈利有望改善。2)2022年以来，溶解浆海外产能受暴雨、火灾等自然灾害、部分产线转产纸浆等因素影响，供给端偏紧张价格持续上涨。截至2022/6/21，溶解浆内盘价格已达到9400元/吨，同比上涨800元/吨，较2022年初上涨2700元/吨，达2012年以来高点。公司溶解浆年产能共80万吨，溶解浆价格上涨有望贡献较强利润弹性。

　　盈利预测与投资评级：短期看，公司利润端在溶解浆价格走强下有望逐季改善;中长期看林浆纸一体化抚平成本端波动，公司成长性凸显。根据近期溶解浆价格上调盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为34.0、37.5、41.0亿元(原盈利预测为30.4、34.7、38.1亿元)，对应PE9.5、8.6、7.9X，维持“买入”评级。

　　风险提示：能源及运费成本维持高位，下游需求不及我们预期等。

　　芒果超媒

　　新芒果，长视频行业扛旗者

　　摘要：

　　芒果超媒(300413)背靠湖南广电，拥有湖南卫视自制并播出的电视剧及综艺节目的独播权，与湖南卫视共同构成芒果生态内的双平台驱动、全媒体融合发展格局。从大方向来看，在观众鉴赏能力飞速提高以及政策监管趋严的背景下，作为党媒，公司拥有主流价值引导优势，且其强自制能力以及对政策的适应能力成为顺利转型主旋律内容生产的基石，未来公司将在主流赛道发挥引领作用。从行业格局转变来看，“三超两强”格局将破，在全行业谋求盈亏平衡时，芒果超媒先行一步，凭借政策适应能力、垂类综艺领域的强内容生产力、成本管控能力和在广告领域的强相对优势，有望在动荡格局中谋求超越机会。

　　从未来增长来看，公司不断夯实综艺领域领先地位，通过定增及季风剧场弥补剧集短板。此外，前瞻布局元宇宙，打造媒体融合背景下一体共生、独具特色的芒果全产业链生态护城河。

　　核心内容：

　　1、双平台国有融媒体，转型主旋律内容制作水到渠成。当前，随着观众鉴赏能力提升，优质的正能量、主旋律内容是民心所向，《觉醒年代》及《人世间》等作品强势出圈。公司作为唯一的国有融媒体上市公司，具备丰富的主旋律制作经验，能在符合政策要求的前提下做到内容的突破与出圈，使“正能量”也能有大流量。头部综艺《大侦探7》与最高院联合制作《大侦探合议庭》，推动全民普法教育;

　　港乐音综《声生不息》作为广电总局网络视听节目精品创作传播工程项目，致敬香港回归25周年。上述节目均实现收视、热度双领先的成绩，验证了芒果超媒生产优质主旋律内容，壮大主流声量的能力。

　　2、三超两强格局将破，回归内容为王。从短视频分流角度看，随着监管的出台，短视频侵权问题将进一步解决。从同业竞争来看，2022年，视频网站处于转折点，艰难瘦身或断臂求生的故事数见不鲜，“爱优腾”会员数量见顶及以会员为重心的商业模式可持续性存疑。芒果超媒属于政策导向鼓励的媒体融合发展方向，在监管逐渐强化和完善背景下，芒果超媒的政策敏感度和相应自律措施是保持稳健发展的优势。同时，芒果在保持综艺领先地位的同时弥补剧集短板，未来芒果将紧盯行业变革浪潮，不断提升竞争力和市场份额，最终市场有望形成腾讯和芒果两家独大的格局。

　　3、优质内容生产力为基，成本及广告优势铸核心竞争力。芒果TV的核心优势在于优质内容生产力，并集内容创新、安全主流媒体、女性人群为核心、优质广告载体优势于一身。从制作端来看，芒果拥有48个综艺节目制作团队(双平台融合)，29个影视制作团队和34家“新芒计划”战略工作室;

　　负责人多出身湖南广电系，内容制作人员全行业中最年轻，且平台重视创新，提供探索过程中的风险兜底。从成本管控及ROI角度看，芒果TV与其他长视频平台相比，内容成本占营业成本比例较低，通过绑定湖南广电影视资源，芒果超媒实现对其内容版权业务成本的提前锁定。公司还通过充分利用节目和艺人资源、“一鱼多吃”等方式时时做好开源节流。鉴于女性用户群体在泛娱乐市场越来越强的影响力，芒果年轻女性的定位结合其综艺长版优势，造就了其在广告招商领域的相对优势。

　　4、前瞻布局元宇宙，带来全新增长动力。公司前瞻布局元宇宙，成立多所研究院，并与5G龙头中国移动(600941)深入合作。2018年公司成立芒果创新研究院，发力5G、AI植入、AR、VR等新技术;2019年湖南广电成立子公司芒果幻视，将芒果TV内容融合入芒果元宇宙;公司还引入中国移动成为公司股东，双方在5G领域深入合作。目前，公司在AR/VR等新技术领域硕果累累，推出虚拟主持人，积累从技术端向应用端的经验。未来，公司将从精品VR内容打造切入点，以影视及游戏VR内容为基，虚拟人物等技术为手段，辅以打造NFT数字艺术藏品交易平台为关键，分阶段推进芒果星球元宇宙的构建。

　　结合行业景气情况、公司内容制作端稳定输出以及公司在客户拓展等方面的努力，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.16、29.36、35.61亿元，同比增长19.0%、16.7%、21.3%，对应PE分别为27.1、23.2、19.1。给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：会员增长不及预期的风险、政策监管不确定性的风险、长视频赛道竞争加剧的风险、综艺、剧集排播及招商情况不及预期的风险、电商等新赛道开发不及预期的风险。