周四机构一致看好的十大金股（名单）

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：郑晓刚/于泽群/袁定云 日期：2022-03-02

　　2021 全年经营业绩增长稳健。公司预计2021 年实现营收/归母净利润分别为63.88 亿元/12.34 亿元，分别同增25%/3.5%，扣非后归母净利润12.02 亿元，同比增长4.8%。净利增速不及收入主因21 年原材料价格位于高位，目前看成本影响将在22Q1 延续，21 年另有东鹏合立投资收益减少9472.30 万元及摊销股权激励费用7599.80 万元，若剔除投资收益&股权激励费用影响，预计净利润同比增速约为24%，Q4 单季度同比约11%。分季度看，Q1-Q3 单季度收入分别为8.96 亿元/14.91 亿元/16.40 亿元，分别同增59%/20%/16%，预计21Q4 单季度收入为23.61 亿元，同比增长25.32%; Q1-Q3 单季度归母净利润分别为1.13 亿元/3.01 亿元/3.59 亿元， 同比增速分别为+31%/+11%/-4.9%，预计21Q4 单季度归母净利润为4.61 亿元，同比增长0.62%，扣非后归母净利润为4.58 亿元，同比增长3.50%。

　　零售与工程业务双轮驱动。公司零售业务以经销渠道为主，21H1 对含金属材质的管件、全系列产品进行了提价，21H2 对PVC 产品二次提价，终端把控能力行业领先，相比同行更有效纾缓成本压力。零售端业务受益于旧房、次新房等存量翻新市场维持稳健增长，同时公司终端网点每年有序增加。工程业务采用经销+直销模式。面对建筑工程业务优选客户、严控风险;发力市政业务，积极开拓市政供水、燃气、热力、采暖等领域，未来有望增收。公司收购Fastflow(捷流)后在排水方面更有优势，有利于建筑排水、市政排水等工程业务的进一步开拓。

　　同心圆战略有序推进。公司PPR 管产品市占率在业内领先，PVC 和PP 管等同心圆产品已渐起量;防水、净水等新业务产品和服务逐渐完善，通过包安装和提供后续耗材采买，并依托原有PPR 管营销渠道和服务网络，经营效益逐渐提升。此外，结合优质产品+星管家服务优势，公司目标将同心圆产品进一步升级为系统集成服务模式，有望实现经营模式创新。

　　敦行致远，维持“强烈推荐-A”投资评级。公司主营优势长期稳定，产品品牌力突出、渠道把控力强、现金流优异。目前公司秉持零售为主基础上，发力市政工程，并在盈利模式上进行系统集成模式探索。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.78 元、0.97 元，对应PE 为28.4x、22.8x，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：地产投资增速下滑、原材料成本大幅提升、新业务拓展不及预期。

　　海螺水泥(600585)首次覆盖报告：水泥价格或现韧性 龙头地利人和齐具

　　类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：杨侃/郑南宏 日期：2022-03-02

　　平安观点：

　　海螺水泥为国内水泥行业领军者。公司主要从事水泥熟料、骨料及混凝土生产销售，2021H1 水泥和熟料合计净销量2.08 亿吨，同比增11.49%，2021 年末熟料产能2.7 亿吨、水泥产能3.8 亿吨，单品牌水泥产能高居世界第一，行业内享有“世界水泥看中国、中国水泥看海螺”的美称。

　　2002-2020 年归母净利润从2.6 亿元升至351.3 亿元，CAGR 达31%。

　　行业静待需求复苏，供给、成本推动价格或具韧性。近期长三角沿江、两广、皖、川部分区域水泥、熟料价格上调20-80 元/吨。我们认为，受地产投资承压、天气不佳影响，水泥需求尚未复苏，涨价或因库存偏低、煤电成本上升背景下，部分地区节后复工所致。往后看，考虑：1)需求端，专项债提前发行、地方项目密集开工下，三月后基建投资有望发力，地产政策亦持续纠偏，或带动需求边际改善;2)供给端，短期因错峰生产趋严，水泥库存偏低，中长期看产能供给趋于收缩、竞争格局向好，促使供需相对平衡;3)成本端，煤电成本较高、水泥厂家涨价意愿强，供需本三方推动下，后续水泥价格具备韧性，涨价范围有望逐步扩大，全年看水泥价格中枢存在高于2021 年可能，后续需密切关注基建落地情况。

　　区域布局得天独厚，成本运营出类拔萃。公司兼具多方优势：1)市场优势：公司华东、中南产能占比超七成，华东、两广地区产能市占率约21%、19%。该类区域经济活跃，需求更具韧性，且产能利用率较高，供需更均衡，2018 年以来华东、中南水泥价格更高。公司亦加大粉磨站扩张力度，2014-2021 年水泥产能增1.2 亿吨，熟料仅增0.6 亿吨，并扩展贸易业务(2020 年销量1.28 亿吨，占比28%)，增强市场话语权。2)成本优势：

　　公司吨毛利长期处行业靠前水平，在市场下行期更具盈利保障，一是因安徽石灰岩资源丰富，公司较早大幅收购矿产，原材料成本较低，二是产线规模较大、节能减排技术占优，单位能耗较低，三是规模优势带来上下游议价能力提升。3)运营优势：公司通过”T”型战略、长江水运降低运输成本、扩大生产销售半径，解决行业“运输成本高，销售区域受限”问题;同时经营管理效率高，2021 年前三季度期间费用率仅4.8%，尤其是管理、财务费率优势更为明显。4)绿电优势：新能源产业发展逐见成效，2021年光伏发电1.63 亿度，与主业实现良好协同发展。

　　投资建议：从行业层面看，中央稳增长诉求下，后续基建有望发力，带动水泥需求边际改善，叠加供给收缩、成本维持高位，促使水泥价格保持韧性，全年看价格中枢存在高于2021 年可能，中长期看“双碳”目标下，水泥产能供给趋于收缩，带动行业供需格局保持紧平衡，盈利水平有望保持良好。从公司层面看，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，区域布局得天独厚，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦常年保持30%、4%左右，具备一定吸引力。我们看好公司后续表现，预计2021-2023 年EPS 分别为6.48 元、6.75 元、6.91 元，当前股价对应PE 分别为6.3 倍、6.0 倍、5.9 倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：1)基建、房地产投资低于预期，影响水泥行业需求：地产基本面承压背景下，若后续政策支持力度过小或出台时间过于滞后，将影响地产投资、开工修复水平与速度，既而影响水泥需求规模与价格表现;基建投资同理，若未能及时发挥稳经济作用，亦可能导致水泥等建材需求释放不及预期。2)原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持1000 元左右高位，电力成本亦有所上升，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。3)骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。

　　中国电建(601669)深度报告：水电风光储 更上一层楼

　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：毕春晖/李家明/张智杰 日期：2022-03-02

　　中国电建：懂水熟电的全产业链大型综合工程服务平台公司是能源电力、水资源与环境、基础设施领域具有国际竞争力的世界一流综合性建设企业，具有规划、勘察、设计、施工、运营、装备制造和投融资等全产业链服务能力，能够为业主提供一站式综合性服务。公司具有“懂水熟电，擅规划设计，长施工建造，能投资运营”的全方位优势，具备推动公司可持续发展的核心资源与能力。2021 年Q1-3 公司实现营业总收入3161亿元同增22%，实现归属净利润64 亿元同增8.4%。

　　“十四五”投资规划新增30GW 新能源装机，助力电力投资业务跨越式发展近年公司电力投资与运营业务持续增长，毛利率/净利率、收入/业绩占比提升。2020 年公司电力投资与运营业务实现收入188.6 亿元同增11.2%，毛利率47.9%同增4pct，占毛利比重16%同增0.5pct;实现净利润25 亿元同增45%，净利率13.2%同增3.1pct，占利润比重19.6%同增3.4pct。2021 年3 月公司《中国电力建设集团(股份)有限公司新能源投资业务指导意见》

　　提出“十四五”期间集团(股份)公司境内外新增控股投产风光装机容量30GW，其中子企业分解目标合计48.5GW，超过总体目标18.5GW。2020 年底公司控股并网装机约16GW，若《指导意见》顺利实施，则2025 年末公司控股并网装机可提升至46GW(按总体目标)—64.6GW(按分解任务)，或显著提升电力运营业务规模。

　　抽水蓄能中长期规划出台，配套新能源装机带来的调峰需求，助力公司业绩提升双碳目标下新增风光装机或加大电网消纳压力，带来对调峰能力的更高要求。国务院《2030 年前碳达峰行动方案》，提出到2030 年风电、太阳能发电总装机容量达到12 亿千瓦以上。风光电源出力不确定性较大，随着累计装机提升，电网调峰需求也会更大。2021 年9 月能源局《抽水蓄能中长期发展规划》提出到2025 年抽水蓄能投产总规模6200 万千瓦以上;到2030 年投产总规模1.2 亿千瓦左右。假设2025、2030 年电源总装机容量分别为28.4、36 亿千瓦，若规划充分落实，则我国抽水蓄能装机占比将分别达2.2%和3.3%，不断逼近发达国家水平。公司为水电领军企业，在规划设计和施工阶段皆有明显优势，市占率较高，或攫取更多抽蓄市场。

　　传统主业优势突出，持续拓展新老基建

　　1)基建方面，2021H1 新签1749 亿元同增19.58%，基础设施工程承包板块收入占主营业务收入的比重保持在50%左右，已是当前主力业务板块;2)新能源工程方面，公司加强了抽水蓄能电站、风电场、光伏等项目的拓展，2021 年上半年，公司新签新能源项目合同金额达621.62亿元，依托公司全产业链优势，有望进一步提升市占率;3)水资源与环境业务方面，公司强调规划引领，新签合同额呈稳步上升态势，2020 年水利、水资源与环境方面新签合同额为1472亿元，占全部新签合同额的21.86%。展望“十四五”，短期内公司基础设施、水利水电受益稳增长相关政策;长期随双碳推进，公司在毛利率较高的新能源、水资源与环境工程业务也将持续增长。预计2021、2022 年公司EPS 分别为0.57、0.73 元，对应2022/2/25 收盘价PE 分别为13.7、10.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1、未来规划执行不及预期;

　　2、电价大幅波动。

　　平煤股份(601666)：2021年业绩同比高增 “稳增长”下公司业绩有望深度受益

　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：金宁/柳藤 日期：2022-03-02

　　事件描述

　　公司发布2021 年度业绩快报公告：公司报告期内实现归母净利润约29.22 亿元，同比增长110.61%;预计实现扣非归母净利润约29.19 亿元，同比增长100.14%。

　　事件评论

　　2021 年四季度主焦煤港口现货季度均价延续强势，公司2022 年一季度业绩或有望再创新高。公司2021 年单四季度实现归母净利润约11.54 亿元，同比增长236%，环比增长62%，公司单四季度业绩或创造历史最高，我们认为这背后的原因或来自公司主力矿井所在地平顶山地区四季度的主焦煤车板价同样创造历史新高。2021 年逐季视角下，港口主焦煤现货季度均价分别为1662 元/吨、1926 元/吨、3176 元/吨和3228 元/吨，相应平顶山产主焦煤车板价的季度均价分别为1530 元/吨、1579 元/吨、1714 元/吨、2960 元/吨。

　　考虑到焦煤长协定价机制存在季度滞后的特性，平顶山产主焦煤2021Q4 的季度均价环比2021Q3 上涨超过1200 元/吨，这一涨幅十分接近2021Q3 港口现货均价环比2021Q2均价的涨幅。截至目前，河南平顶山产主焦煤车板价仍为2960 元/吨，与2021Q4 价格持平，在公司单四季度业绩或已有望创造历史新高，叠加公司四季度煤炭的产销量较2020年同期均出现不同程度的减少，因此我们认为，公司2022 年一季度的业绩或有望再次实现突破，继续实现较四季度强势业绩的环比增长。

　　短期视角下，焦煤供需偏紧格局短期内或将持续，焦煤现货价格有望继续上扬。2021 年我国焦煤全年供应量为4.90 亿吨，同比仅增长1%。尤其是去年四季度“保供”以来，焦煤单月产量基本与“保供”前相差不大，由此可见国内焦煤整体供应或较为紧俏。海外进口方面，2021 年贡献我国炼焦煤进口量份额前两名的蒙古国和俄罗斯近期均受到不同因素的影响，进口方面的贡献或难言乐观。2 月份，受疫情影响，口岸蒙煤通关仍旧低位运行;而近期俄乌战争或亦对我国从俄罗斯进口焦煤产生不利影响。需求方面，冬奥会后逐步复工复产背景下，下游钢厂采购意愿逐渐提升，同时当前焦煤库存仍处于历史同期低位。短期视角下，供需偏紧的格局或将延续甚至可能出现供需缺口边际扩张的情况，焦煤现货价格有望继续上扬。

　　全年视角下，钢铁行业碳达峰推迟叠加“稳增长”预期强势，公司业绩有望深度受益。2022年2 月7 日，工信部等三部委联合发布《促进钢铁工业高质量发展指导意见》，将钢铁行业碳达峰目标时间从2025 年推迟至2030 年。2020 年，我国粗钢产量为10.6 亿吨。或受到“全年平控”及“能耗双控”影响，2021 年我国粗钢产量为10.3 亿吨。当前政策背景下，2022 年钢铁限产压力或有望较2021 年显著减弱，产量持平甚至略增的可能性被打开，对于炼焦煤的需求而言为显著利好。全年视角下，焦煤现货价格或仍有望延续2021年的强势表现，公司业绩有望深度受益。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.24 元、2.45 元和2.57 元，对应PE 分别为10.06 倍、5.12 倍和4.87 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险;2、经济承压形势下，下游需求存在不确定性。

　　海大集团(002311)2021业绩快报点评：饲料优势持续强化 生猪养殖短期承压

　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：程一胜 日期：2022-03-02

　　事件：

　　海大集团发布2021 年度业绩快报：公司营业总收入867.4 亿元，同比去年增长了43.79%，净利润为16.01 亿元，同比去年下降了36.54%，全年业绩基本符合我们的预期。

　　投资要点：

　　2021 年营收稳定增长，猪价低迷生猪板块拖累业绩。

　　①公司2021 年全年实现营收 867.4 亿元(同比+43.8%)，归母净利润 16.01 亿元(同比-36.5%);Q4 实现营收 224.3 亿元(同比+35.8%)，归母净利润亏损1.45 亿元，去年同期为4.49 亿元。

　　②从公司业务看，公司全年饲料对外销量约1877 万吨，同比增长28%，公司饲料销售规模、产品综合竞争力稳步增长;公司生猪出栏约200 万头，其中外购仔猪约130 万头，占总出栏数量比超60%。

　　因公司年初外购仔猪价格较高，下半年肥猪出栏价格低迷、亏损较大，全年生猪养殖经营归属于母公司净利润亏损在9-10 亿之间，对公司整体经营业绩影响较大。

　　③公司全年员工费用、资金成本上升较快，对经营业绩有一定影响。

　　公司全年员工增加7000 多名，同比增加28%，公司全年员工薪酬等相关费用同比增长超过40%;因公司规模扩大借款金额增加、及国内贷款利率上升等原因，公司财务费用增长约70%。

　　饲料主业发展亮眼，核心优势持续强化。公司配套的动保、苗种业务作为饲料业务的两翼，Q4 公司饲料累计对外销售约477 万吨，保持稳定发展的态势。目前饲料行业处于小型企业产能退出的阶段，以豆粕为代表的原料价格大幅上涨，饲料价格不断上调，公司的成本优势和产品力优势持续强化，各个饲料品种能形成一定互补，为达成2025 年销量4000 万吨的销售目标夯实基础。

　　猪价低迷、外购仔猪高成本拖累业绩。2021 年公司生猪养殖出栏约200 万头，外购仔猪约130 万头，占总出栏数量比超60%，超高的外购仔猪成本和周期性的低位猪价导致较大金额的经营亏损。随着外购仔猪成本自6 月开始明显回落，生猪养殖成本有望逐步回落， 阶段性来看生猪亏损有望收窄。生猪板块作为公司主要的战略板块，生猪养殖可以充分利用饲料产能的配套设施，实现饲料内部消化和产业链协同升级。在经验储备、防疫监控、饲料供给都有保障的前提下，在未来猪价反转趋势来临后，有望为公司贡献更高的业绩弹性和增量。

　　盈利预测和投资评级 我们预计2021-2023 年归母净利润分别为16.01/25.71/55.74 亿元对应的PE 分别为68.17/42.45/19.58 倍，维持“买入”评级

　　风险提示 原材料价格上涨的风险;饲料销量不及预期的风险;猪价上涨不及预期的风险;公司业绩不达预期的风险等。

　　太阳纸业(002078)：林浆纸一体布局加速推进 提价落地盈利步入上行通道

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：赵中平/毕先磊 日期：2022-03-02

　　事件1：公司公布21 年业绩快报，公司全年实现营业总收入318.74 亿元，同比增长47.64%，归母净利润29.41 亿元，同比增长50.56%;扣非净利润29.22亿元，同比增加51.94%。

　　事件2：公司与南宁市人民政府签订战略合作框架协议，约定太阳纸业在南宁市投资建设“年产525 万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”，同时全资子公司收购广西六景成全投资有限公司100%股权。

　　产能投放助力业绩提升，成本波动下Q4 利润短暂承压。由于新增产能释放，致使产品销售收入及销售量同比增长;同时，大宗材料物资价格波动幅度较大，产品销售成本同比随之增长，但收入涨幅超过成本幅度，致使本期利润总额增加，实现所得税费用也相应增加，故实现净利润较上年同期有所增长。

　　公司Q4 单季净利润，同比下滑，主要系3 月以来文化纸价格显著回落，同时木浆原材料成本维持高位，压缩纸企利润空间。

　　林浆纸一体化优势明显，核心竞争力进一步巩固。太阳在南宁建设年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目，项目总产值300 亿元，总利税30 亿元，积极带动相关配套产业进驻。南宁项目如顺利实施，将使太阳纸业广西基地的“林浆纸一体化”工程向纵深方向发展，有利于广西基地在产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面实现统筹协调发展。也使太阳纸业的山东、广西和老挝“三大基地”进一步相互融合、相互补充，形成协同，有助于公司打造完备的原料供应体系和实现企业转型升级，持续提升公司的核心竞争力和可持续发展能力，为公司开启更加广阔的成长空间。

　　原材料成本上涨支撑纸价稳中上行，纸企涨价函有望加速落地。春节假期结束，1 月文化纸价格起伏有限，2 月适逢春节假期，价格偏稳运行，3 月进入文化纸传统旺季，需求面存一定改观，海运物流以及疫情影响下，国内纸浆供应端趋紧，浆价上行趋势不改，叠加能源成本维持高位，纸价上行的成本支撑逻辑仍强，文化纸涨价函陆续发布，提价落地顺畅，盈利步入上行通道。

　　同时，图书印刷小高峰来临，文化纸需求回暖带动盈利水平继续上行。

　　持续看好公司规模&成本优势，维持“强烈推荐-A”评级。21 年四季度以来，随着双限带来的减产以及海外市场的恢复，文化纸价格触底反弹，行业盈利逐步改善，行业景气逐步回升，持续看好公司未来产能扩张驱动规模增长，未来随着公司自供浆比例提升，有望进一步强化成本优势。预计2022、2023年归母净利润分别为32.24 亿元、36.05 亿元，同比分别增长10%、12%，目前股价对应2022 年PE 为10x，PB 为1.6x。

　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险，下游需求不及预期。

　　益生股份(002458)：自主培育益生909鸡苗获认定 引入1300头丹麦纯种猪

　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：程一胜 日期：2022-03-02

　　事件:

　　益生股份发布2021 年度业绩快报：公司营业总收入20.90 亿元，同比去年增长19.35%，净利润为0.28 亿元，同比去年下降69.07%。

　　投资要点：

　　2021 年鸡苗销量4.7 亿只，同比下降3.4%。2021 年公司鸡苗收入18.8 亿元，同比增长30.8%。公司销售商品代和父母代鸡苗，2021年受到商品代肉鸡养殖利润较低的影响，商品代鸡苗销量下降。由于饲料原料价格上涨，商品代鸡苗销售单价和成本同比上涨。2021年父母代鸡苗盈利情况同比好转。

　　2021 年公司销售种猪2024 头，同比去年减少41.4%。2021 猪业务收入4246.8 万元，同比下降41.8%。公司种猪收入、销量下降主要由于2021 年生猪行业盈利能力较差，影响种猪需求和单价。

　　自主培育“益生909”鸡苗获认定，引入1300 头丹麦纯种猪。2021年公司自主培育的“益生909”小型白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定，成为山东省首个通过国家认证的小型白羽肉鸡品种，为“打好种业翻身仗”建立了齐鲁样板。2022 年1 月“益生909”销量为533 万只。益生909 产肉率高、肉品好、抗病力强、成活率高，适合平养、笼养多种饲养方式，既可以走活鸡杀白条鸡，也适合屠宰分割，特别适合在关闭活禽市场后替代三黄鸡进行屠宰加工。在养殖和消费渠道等方面，与大型白羽肉鸡都不同。相比817 肉杂鸡，达到相同的体重，可提前两到三天出栏，经济效益显著。公司十四五规划白羽肉鸡商品鸡苗和益生909 鸡苗年销量合计10 亿羽。2021年，公司从丹麦成功引种1300 头纯种猪，为公司做大做强种猪业务提供支持。

　　盈利预测和投资评级 我们预计2022-2024 年归母净利润分别为0.37/6.29/9.15 亿元，对应的PE 分别为253.26/15.08/10.36 倍，维持“增持”评级

　　风险提示 饲料原料价格维持上涨;鸡苗需求持续低迷;非瘟复

　　盐津铺子(002847)：Q4经营环比改善 转型升级初见成效

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：寇星/卢周伟 日期：2022-03-02

　　事件概述

　　公司发布业绩快报，21 全年实现营业收入22.82 亿元，同比+16.47%;归母净利润1.50 亿元，同比-37.89%;扣非归母净利润0.91 亿元，同比-52.09%;EPS 1.21 元。

　　21Q4 实现营业收入6.54 亿元，同比+24.7%;归母净利润0.73 亿元，同比+36.8%;扣非归母净利润0.65亿元，同比+39.2%。

　　Q4 经营改善，转型升级初见成效

　　公司Q4 收入端来看，实现营收6.54 亿元，同比提升24.7%，增速环比Q2(-1.86%)和Q3(+15.30%)明显改善，同比也实现较高增长;利润端来看，Q4 归母净利润同比提升36.8%，从前两个季度下滑的趋势中走出，单季度净利率回升至11.1%，经营环比改善。

　　具体来看，公司四季度业绩改善主要得益于：1)公司产品矩阵上进一步聚焦核心品类，精简SKU，逐渐向深海零食、辣卤零食、休闲烘焙、薯片、果干等核心大单品组合聚焦，并不断进行产品创新，逐步体现规模效应，供应链整体优化效果也逐渐显现;2)公司渠道端推进全渠道覆盖的基础上拓展重点区域，优化散装称量产品和拓展定量装产品分别精准投放不同渠道，适应渠道新变局。3)公司四季度保持了较为合理的费用投入。

　　4)股权激励费用同比有所减少(21Q4 为-541.16 万元，20Q4 为939.49 万元)。

　　积极改革调整，成长仍在路上

　　公司自21 年下半年以来积极调整，加速改革，适应行业和渠道变化，修改后的股权激励目标也更为合理，激励效用更为明显，改革效用预计将在22 年继续显现，带动22 年整体经营将稳步提升。产品端来看，重点聚焦5 大品类，提升规模优势，优化供应链效率;渠道端来看，散装称量和定量装同时发力，匹配不同渠道，并全面推动渠道精耕和下沉，选择重点市场和省份，提升渠道布局的有效性。

　　公司21 年经历阵痛后及时调整，从组织、激励、产品、渠道和供应链多个维度全面调整，我们仍然看好公司持续走出盈利低谷，重回成长道路，实现转型升级。

　　投资建议

　　参考业绩快报，我们下调公司 21-23 年 营收25.4/32.9/41.7 亿元的预测至22.81/27.85/33.90 亿元，下调 21-23 年 EPS 2.68/3.80/5.40 元的预测至1.16/2.47/3.28 元，对应2022 年02 月28 日67.02 元/股收盘价，PE 分别为58/27/20 倍。公司前期股价下调较多，估值回归至相对合理区间，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。

　　锦泓集团(603518)：抖音助力品牌出圈 财务费用释放业绩弹性

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/朱宇昊 日期：2022-03-02

　　主要观点:

　　市场认为:1)抖音红利期已过、未来增速将放缓; 2)抖音流量从初期的服装等品类向生活场景等其他品类倾斜,未来服饰品类增速将进一步下降;3)21 年4 月以来TW 月度环比增速低于大盘增速。但我们认为,1)抖音平稳期仍有望实现30-40%增速;2)21 年流量已向生活场景品类倾斜,但服装增速仍最高;3)TW 品牌21 年4 月至今环比增速低于大盘增速主要由于抖音大力扶持品牌自播、吸引大量新品牌入驻,但TW 仍维持环比高个位数增长,并且先发优势下,TW 稳居品牌自播前五位置、多次夺取品牌自播月度GMV 第一。

　　展望未来,短期来看:(1)收入端:22 年主业有望维持双位数增长;(2)费用端:财务费用率22 年有望大幅改善,带动利润增速高于收入增速。中长期来看,(1)我们测算VGRASS 目标市场规模为25-34 亿元,TW 目标市场规模为50-60亿元;(2)费用端:一方面财务费用存在进一步改善空间,另一方面,随着店效提升以及成本结构优化,销售费用率存在3-5PCT 改善空间,我们认为长期目标净利率有望达到15%。我们预计2021-2023 年收入分别为43.19/50.87/59.13 亿元,归母净利分别为2.20/3.50/4.27 亿元, EPS 分别为0.74/1.18/1.44 元,2022 年2 月25 日收盘价10.7 元对应PE分别为14/9/7X,考虑公司收入有望维持双位数增长叠加净利率改善带动净利增速高于收入增速,给予22 年15XPE 估值,对应目标市值52.5 亿元、目标价17.7 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　TW:线上有望带动线下扩张,净利率存在改善空间

　　公司优势:抖音渠道快速出圈,内容运营能力强。公司2020Q3 开始布局抖音,我们估算21 年抖音收入占线上收入比例已达40%,抖音渠道已超越天猫成为公司线上最大渠道。

　　成长驱动:1)线上:目前TW 已在抖音开设女装、男装、童装等16 家官方店铺,未来随着配饰、JK、鞋类产品线推出,有望培育出新的月销售过亿店铺。2)店效:2020 年TW 店效为152 万元,对标同行有望达到250-300 万元。3)店数:2020 年TW 店铺数共1160 家,对标同行开店超2000 家。4)费用:22年年化财务费用有望节省9000 万元。

　　VGRASS:客户粘性强,店效、店数均存提升空间

　　公司优势:重设计、强渠道,客户粘性强,VGRASS 的VIP销售占比较高。

　　成长驱动:1)店数:2020 年公司店数为194 家,我们估算线下店铺开店空间约400 家。2)店效:2020 年公司店效为439 万元,参照同行我们认为店效有望达到600-800 万元。3)线上:2020 年VGRASS 线上收入达2 亿元,高基数下2021 年VGRASS 有所放缓、但未来线上仍有望维持快于线下增速。

　　风险提示

　　疫情反复风险;财务风险;商誉减值风险;系统性 风险。

　　新泉股份(603179)2021年年报点评：Q4盈利略承压 看好新能源大客户放量

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/刘欣畅 日期：2022-03-02

　　报告导读

　　公司发布2021 年报,全年实现营业收入46.1 亿元,同比增长25.3%,归母净利润2.8 亿元,同比增长10.2%;Q4 单季度营业收入13.5 亿元,同比增长20.6%,归母净利润0.64 亿元,同比下降28.6%。

　　投资要点

　　收入端:特斯拉/奇瑞贡献主要增量

　　公司2021 年实现营收46.1 亿元,同比增长25.3%,公司收入增长主要受益于乘用车拓客成效显著,吉利/奇瑞/特斯拉2021 年收入分别为9.8/7.7/5.0 亿元,奇瑞/特斯拉分别贡献3.4/5.0 亿元增量。其中21Q4 单季度公司实现营业收入13.5 亿元,同/环比增长20.6%/34.6%,Q4 环比增长主要得益于主要下游客户需求增长,21Q4 公司主要客户奇瑞/吉利/特斯拉上海Model Y 销量分别为31.0/40.7 /6.1 万辆,环比三季度增长37.3%/39.8%/52.5%。我们预计2022 年公司业务将进一步扩张,1)特斯拉全球四大工厂同步扩产,预计全年销量180~200万辆;2)随着缺芯缓解,已有客户需求将稳步增长;3)21 年受行业系统性影响,重卡销量同比下降17.7%,国内前五大中重卡车企一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等均为公司客户,随着重卡行情复苏,公司2022年收入向好。

　　利润端:原材料价格上涨盈利能力短期承压

　　公司2021 年毛利率21.3%,同比下降1.7pct,主要是原材料上涨,分产品看,仪表盘总成毛利率下降3.6 pct,顶柜总成毛利率下降5.7 pct。其中Q4 单季度毛利率20.8%,同比下降2.6pct,环比上升2.1 pct,环比提升主要由于1)原材料PC、ABS、钢材等价格21Q4 开始回落;2)盈利能力较好的新能源大客户收入占比提升。21Q4 期间费用率15.0%,同比增长1.8%,主要由于研发费率同比增长2.5%,21Q4 实现净利率4.4%,同比下降3.6%,Q4 实现净利润0.6亿元,同比下降34%。

　　客户+产能进一步释放,迎接高增长

　　2021 年公司大/中件产能利用率分别为82.9%/93.3%,公司积极扩张国内外产能,应对客户需求增长,国内基地,公司在西安将新增28 万套仪表板总成、15 万套门内护板总成、15 万套立柱护板总成、2 万套顶置文件柜总成产能,在上海将新增50 万套仪表板总成、15 万套门内护板总成的产能;国外市场,公司对墨西哥子公司增资、新设北美子公司,墨西哥新增25 万套仪表板总成、170 万只座椅背板,配套北美知名电动车品牌的全球扩张。此前客户主要为吉利、上汽自主、奇瑞等,近年来拓客至特斯拉、比亚迪、长城等,我们认为公司凭借控本、强响应能力、属地化扩产,将进一步深化和全球头部新势力和国内头部自主的合作,未来有望成长为国内汽车内饰件龙头企业。

　　盈利预测及估值

　　公司作为汽车内饰新贵,绑定新能源大客户迅速放量,随着下游客户增长以及新项目定点公司业绩将快速增长,21 年受重卡及原材料系统性影响,业绩释放放缓,但我们认随着公司新能源客户订单进一步放量,2022 年公司将进入快速增长阶段。预计2022-2024 年营收70.3/85.6/107.0 亿元, YOY 分别为52.45%/21.70%/24.99% , 归母净利润为5.5/7.1/9.2 亿元, YOY 分别为93.94%/29.00%/29.71%,对应PE 27.8/21.5/16.6 倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游客户销量不及预期,原材料价格大幅上涨,乘用车需求不及预期。