周四机构强推买入 六股成摇钱树

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：蔡雪昱/李鑫鑫/黄付生 日期：2022-03-02

　　事件：

　　天味食品发布2022 年限制性股票激励计划，拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干合计237 人授予限制性股票合计1197万股，约占公司总股本的是1.59%，授予方式为向授予对象定向发行A股股票，授予价格为10.96 元/股，解锁条件为以21 年营收为基数，22、23 年的营收增速分别为15%、32.25%，折算同比增速为15%、15%。

　　点评：

　　激励覆盖范围广、授予数量多。本次激励计划拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干合计237 人授予限制性股票合计1197 万股，约占公司总股本的是1.59%，其中副总裁于志勇、吴学军、沈松林、何昌军分别授予33、38、30、30 万股，其他中层管理人员和技术骨干分别授予866 万股，占公司总股本的1.15%。1)从授予人数来说，本次授予人数237 人，远超20 年的176 人和21 年的140 人。2)从授予数量来说，本次授予股份1197 万股，约占总股本的1.59%，而20 年期权+股票合计730 万股，占比1.22%，21 年期权+股票210 万股，占比0.28%，本次授予数量远超前两期。无论从授予范围还是数量来说，本次都有所扩大，体现了公司对人才的渴望和重视。

　　目标更加务实、决策风格逐步转变。本次股权激励解锁条件为以21 年营收为基数，22、23 年的营收增速分别为15%、32.25%，折算同比增速为15%、15%。相较于前两次的目标，本次目标指定更加务实和稳健，一方面彰显了公司改变的决心，21H2 以来公司战略逐步从销售目标达成，转为关注产品日期新鲜度与渠道库存健康，战略更加稳健、更具持续性。另一方面也强化了中层的信心，切实可行的目标有利于留住人才、共同实现目标。

　　22 年展望：库存清理迎拐点，次第复苏待花开。1)收入：一方面，根据渠道、终端及公司调研，我们认为公司去库存行动已经结束，战略重点更加专注在日期新鲜度和库存健康，未来公司渠道有望步入良性循环;另一方面，未来消费有望逐步企稳。在低库存、消费企稳及低基数的三重作用下，公司收入有望逐步回归增长的快车道。2)利润：未来随着规模优势逐步显现，固定类型费用率有望逐步下行，低基数下可展望利润弹性，但同时考虑到成本压力较20 年大幅上行，我们预计利润恢复到20 年水平尚有一定难度。

　　未来展望：行业加速出清，龙头有望受益，股权激励赋能。复合调味品行业未来市场空间巨大，目前仍处于行业发展初期，品类参与者众多。21 年消费行业需求不振、社区团购等冲击，复合调味品企业也经历了一波出清，小企业被动退出，具有资金实力、产品力和品牌力的企业如天味、颐海有望从中受益。同时22 年公司股权激励有望落地，从机制上保障企业竞争，保证企业高速高质发展。

　　盈利预测与评级：公司处于复合调味品发展黄金时期，所处赛道优良，经历了21 年行业发展困难期，行业出清加速，我们看好公司的核心竞争力和发展潜力，短期随着渠道出清结束，消费逐步企稳，叠加21 年低基数，公司有望迎来一波高质量增长，同时股权激励有锁定营收增速底线。不考虑股权激励费用，我们预计2021-2023 年公司收入增速分别为-14%、23%、20%，利润增速分别为-50%、72%、39%，对应EPS 分别为0.24 元、0.41 元、0.57 元，我们按照2022 年业绩给予65x 估值，一年目标价26 元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。

　　东鹏饮料(605499)公司信息更新报告：2021Q4收入高增 一季度有望实现开门红

　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张宇光/方勇 日期：2022-03-02

　　全国化进程良好，维持“增持”评级

　　2021 年营收69.78 亿元，同比增40.7%;归母净利润11.93 亿元，同比增46.9%;扣非归母净利润为10.84 亿元，同比增4.7%;其中2021Q4 营业收入14.18 亿元，同比增长54.9%，主因广东市场增长较好，扣非前后归母净利润为1.97、1.19 亿元，同比增82.3%、17.7%。因2021 年全年业绩略超预期，上调2022-2023 年归母净利预测至15.73、20.08 亿元(前值14.92、19.10 亿元)，新增2024 年归母净利润预测24.91 亿元，2022-2024 年EPS 分别为3.93、5.02、6.23 元，当前股价对应PE 为43.7、34.3、27.6 倍。中长期看好公司全国化市场扩张空间和盈利能力持续提升，维持“增持”评级。

　　全国化进程良好，省外市场高速扩张

　　(1)分产品来看，能量饮料增41.6%，其中500ml 大金瓶增62.8%、占比提升9.8pct 至72%，250ml 小金瓶增3.3%，占比降至12.2%，预计罐装产品降6.8%，占比降至8.6%。(2)分区域来看，全国化进程良好，省内市场增29.7%，占比降至45.94%。省外市场高速增长，广西、华东、华中、西南市场分别增39.5%、79.1%、44.3%、39.5%，渠道深耕下沉空间仍大。(3)渠道网点拓展至209 万家，约翻倍以上增长，经销商数量净增长712 家，同比增44.5%。

　　全年净利率略升

　　2021 年净利率升0.72pct，同口径下毛利率升0.51pct，主因大金瓶占比提升及PET瓶成本成本有所下降。其中同口径销售费用率、管理费用率升1.9pct、降0.10pct，主因宣传推广费用升1pct(其中上市推广费用约1 亿)、职工薪酬升0.6pct。

　　全年有望保持较快增长

　　渠道调研当前回款形势较好，开门红趋势基本确立。展望全年，预计省外仍保持较快增长，省内稳定增长，费用率稳中有降。公司正处在全国化扩张的黄金阶段，长期看盈利能力仍有较大的提升空间。

　　风险提示：省外市场扩张较慢风险，新品拓展失败风险，格局不确定风险

　　顺络电子(002138)4Q21：通信承压 汽车是亮点

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：陈旭东/黄乐平 日期：2022-03-02

　　2021 年营收/净利润稳健增长，消费及通讯需求疲软致Q4 环比下滑顺络发布年报，21 年营收45.77 亿元 (YoY:31.7%)，归母净利润7.85 亿元(YoY: 33.3%)，基本符合我们预期(营收45.89 亿/归母净利润7.82 亿)，均创历史新高。其中，4Q21 单季度营收11.01 亿元(YoY: 7.7%;QoQ：-5.5%)，

　　归母净利润1.82 亿元(YoY:0.1%;QoQ：-5.0%)，营收环比下降主要系Q4通讯及消费市场景气度走弱，安卓机需求疲软所致。展望2022 年，我们认为公司有望在汽车电子、陶瓷等新业务持续发力，延续成长动能，并看好物联网、大数据等下游需求为公司打开广阔的成长空间。我们预计公司22-24年EPS 为1.18/1.48/1.83 元(22/23 年前值：1.24/1.54，下调4.8%/3.4%)。

　　参考可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值28x，考虑到公司的全球电感龙头地位，我们给予公司22 年预期PE 35x，对应目标价41.3 元，维持买入。

　　稼动率偏低等因素致4Q21 毛利率下滑，看好未来成本及经营效率持续改善21 年公司毛利率为35.1%，同比下降1.2pp，其中Q4 毛利率降幅较大(Q4：

　　-7.1pp yoy， -7.0pp qoq)，主因：1)Q4 行业景气度偏低叠加新产线扩张，稼动率下滑;2)产品结构变化;3)部分产品单价调整;4)汇率变化和部分原材料上涨及5)年度绩效和超额奖励金提取。公司21 年净利率为17.1%，同比提升0.2pp，主因期间费用率下降0.6pp，其中销售/财务费用率分别下降0.8pp/0.4pp，研发费用率和管理费用率提升0.5pp/0.1pp。我们看好公司毛利率随着稼动率回升、新品类持续扩张、大客户份额提升及产品高端化而逐步改善，并看好公司通过强化内部变革和激励机制，持续提升运营效率。

　　汽车电子等业务增速亮眼，稳步扩产+新项目导入奠定长期成长根基分业务来看，21 年公司通讯业务增速放缓，信号处理业务收入19.86 亿元(YoY: 19.3%)，电源管理业务收入16.16 亿元(YoY: 25.6%);手机以外的新业务快速放量，其中陶瓷、PCB 及其他业务营收6.72 亿元(YoY: 91.2%);汽车电子或储能营收3.03 亿元(YoY: 74.0%)。根据年报，21 年公司与部分汽车头部客户签订了战略合作协议，新项目进展顺利，目前高端车载产品已被海内外众多汽车电子和新能源车企批量采购。我们看好公司汽车电子和精密陶瓷业务占比不断提升，叠加新产能有序落地，共同驱动业绩长期增长。

　　给予目标价41.3 元，维持“买入”评级

　　公司汽车电子等新业务进展超预期，调增22/23 年营收预测0.6%/0.8%;考虑到毛利率短期承压，下调22/23 年净利润4.8%/3.4%(前值：9.98/12.39亿元)，预计22/23/24 年归母净利润为9.50/11.97/14.77 亿元。基于顺络电感行业全球领先的地位及多品类产品百花齐放的优势，给予公司2022 年35倍PE 估值，对应目标价41.3 元(前值：43.66 元)，维持“买入”评级。

　　风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，国内5G 商用进度低于预期。

　　新宝股份(002705)：营收增速触底回升 盈利表现显着改善

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈伟奇/王兆康 日期：2022-03-02

　　四季度表现稳健，环比明显改善。公司发布2021 年业绩快报，预计2021 年营收149.12 亿/+13.05%，归母净利润7.92 亿/-29.15%，扣非归母净利润6.82亿元/-26.78%。其中四季度单季营收42.09 亿元/+3.26%，归母净利润1.98亿元/-5.26%, 扣非归母净利润1.52 亿元/+58.56%。公司四季度收入表现稳健，利润依然受到原材料成本和人民币升值的不利影响，但收入和利润增速环比都有所改善，四季度归母净利润率降幅环比收窄4.4pct，出现修复迹象。

　　内销企稳回升，外销高基数下稳健。内销方面，公司在自主品牌业务上持续发力，摩飞推出众多新品类，放大营销价值，Q4 内销增速明显回弹。2021年公司内销收入33 亿，同比增长9%，其中摩飞收入16.6 亿，同比增长10%，东菱收入2.4 亿，同比下滑21%。经折算，公司Q4 内销收入增长30%至11.3亿，环比Q2/Q3 内销负增长实现显著改善;其中摩飞收入5.6 亿，同比增长超过20%，东菱收入1 亿，同比增长10%左右，Q4 表现均有明显提升。外销方面，公司制造优势和规模效应显著，外销在较高的基数下表现依然稳健。

　　2021 年公司外销收入116 亿，同比增长14%，预计Q4 收入30.6 亿，同比有低个位数的下滑，但同比2019 年来看，Q4 外销增速依然是最高的，显示出外销较为旺盛的需求。

　　原材料及汇率影响环比改善，归母净利率降幅大幅收窄。2021 年前期受到原材料和人民币快速升值的影响，公司盈利能力承压明显，前三季度毛利率和净利率分别降低8.5pct 和4.5pct。但公司通过采取一系列措施降低不利影响：1)研发新品提升销售均价，对原有产品采取调价措施;2)改善生产效率，签订部分远期外汇合约。Q4 公司归母净利率同比只降低0.4pct，降幅环比Q3 收窄4.4pct，盈利端出现修复的迹象。考虑到中美利率节奏互换及调价等措施的效果逐渐显现，公司的盈利能力有望得到持续的修复。

　　风险提示：原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;汇率大幅波动。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

　　考虑到原材料价格维持高位，下调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润7.9/10.5/12.6 亿(前值为8.0/10.9/13.6 亿)，同比增速-29.2%/32.1%/20.7%;摊薄EPS=0.96/1.27/1.53 元，当前股价对应PE=20/15/13x。新宝是全球小家电代工龙头，在小家电生产研发和客户资源上构建起强大的竞争壁垒，外销稳健，内销逐渐走出高基数的影响，实现强劲增长，盈利端有望受益于应对措施生效和成本端扰动减弱而逐渐改善，维持“买入”评级。

　　杭州银行(600926)：成长于战略切换之间

　　类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘超 日期：2022-03-02

　　迈向精细化：从规模到效率，从产品到服务

　　杭州银行的新战略(2021-2025)具有重要含义。一般而言，金融行业的核心定价因素是长期合作关系或者说客户黏性，但黏性并非一蹴而就，而是累积的，背后是产品关系向客户服务关系的转变。具体地，公司持续向客户提供优质产品和差异化服务，客户对多个产品或者服务满意度长期积累，转化为对客户经理或者公司品牌的信任，黏性就此建立。

　　第一个五年规划中，杭州银行通过信贷资产结构调整稳固了资产质量，在新战略中，继续审慎经营对公表内业务的同时，发力零售和小微。

　　业务条线之间的共同之处是均强调了客户分层、线上化、以及重视科技和数据提升客户体验。这是品牌效益加速累计的开始。

　　对公业务：表内业务审慎推进，表外业务持续优化表内业务在审慎中前行。(1)调结构：质量较好的水利、环境和公共设施管理行业贷款占比稳步提升，不良率抬升的交运、批零、金融、建筑及其他行业贷款占比下降。(2)支持实体企业和科技文化创新：包括大型龙头制造业、专精特优制造业、科技型制造业、出口型制造业等重点客户;升级科技文化金融创新体系，成立三大科创中心，实行客户分层，完善产品体系。

　　表外业务以交易银行和投资银行为主：(1)前者以财资、贸易和外汇业务为引擎，积极与政府政务和小微企业合作;(2)后者依托省内雄厚的客户基础，不断提升渗透率，推动债券承销以及ABS 业务迅速发展。

　　零售业务：引流+融资+财富管理

　　零售业务的标准模式是引流+融资+财富管理。引流方面，杭州银行以直销银行、电子银行为抓手线上获客;融资方面，主要扩展信用卡业务，并推动消费贷信用下沉;财富管理方面，开始实施客户分层，增加代销品类，扩大队伍，实现财富品类代销量的高速增长。

　　小微业务：省外依托“云抵贷”，省内推广“台州模式”

　　从贷款种类看，杭州银行重视数据，在抵押贷款和信用贷款两个方面发力。抵押方面以“云抵贷”为依托，为客户提供一体化和线上化服务提升效率。信用方面主要实施客户集约管理以及差异化考核，运用名单制度开展网格化经营。从获客模式看，省内分行快速组建小微贷款团队实施标准化和专业化运营，成立信用小微业务管理部，复制和推广“台州”模式，而省外主要以“云抵贷”为主。

　　投资建议

　　预计2021-2023 年归母净利润分别为86.85/101.71/122.62 亿元，同比增长21.7%/17.11%/20.55%，对应EPS 分别为1.42/1.67/2.01 元。

　　预测合理估值中枢为1228 亿，首次覆盖，予以“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济超预期收缩。

　　益生股份(002458)财报点评：2021年净利短期承压 种鸡与种猪双驱战略稳步推进

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：鲁家瑞 日期：2022-03-02

　　2021 年白羽鸡产能仍处高位叠加饲料粮成本增加，短期业绩依旧承压。公司2021 年实现营收20.90 亿元，同比+19.35%，归母净利2845.35 万元，同比-69.07%。分业务来看，公司鸡板块实现收入18.77 亿元，同比+30.75%，占总营收89.82%，2021 年共销售鸡苗4.69 亿只，销售收入15.82 亿元，销售均价3.37 元/只，分别同比变动-3.41%、21.72%、26.02%……虽然销售均价上涨导致营收规模扩张明显，但受玉米、豆粕等原料价格上涨影响，鸡板块原材料成本同比上涨32.84%，使公司整体盈利能力下滑。另外，公司猪、牛奶、农牧设备分别实现收入0.42 亿元、0.66 亿、0.80 亿元，占比仍较小。

　　公司是国内白羽种鸡龙头，“种鸡+种猪”双轮驱动战略稳步推进。鸡业务方面，公司已覆盖祖代肉种鸡的引进与饲养、父母代及商品代肉鸡雏鸡的生产与销售等核心环节，近年在保持祖代白鸡龙头地位的基础上，持续扩大父母代种鸡饲养量及商品肉雏鸡产量，目前已成为我国外销白羽鸡苗数量最多的公司。猪业务方面，公司2021 年从丹麦引进1300 头纯种母猪，2020 年分别以496 万元、1558 万元收购河北双鸽钰农畜牧科技及灵寿县育博养殖的100%股权，2021 年以1360 万元收购河北润源养殖100%股权，目前公司已有4 个种猪场投入使用。公司还先后成立威海益生种猪繁育有限公司、山西益生种猪繁育有限公司和双鸭山益生种猪科技有限公司，且拟通过发行可转债大力发展种猪产业，公司已以自有资金进行了先期投入，产能将逐步释放。

　　育种业务品种优势显著，周期回暖或将带来利润改善。公司深耕肉种鸡产业三十余年，在品种方面拥有显著优势，一方面其引进的利丰新品系白羽肉鸡在产蛋率、料肉比、抗病力强和成活率方面均表现较好，具备较强的市场竞争力。另一方面，公司自主培育的“益生909”小型白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定，其在增重、料肉比、出栏时间、胴体出肉率等各项指标上优势明显。益生909 适合平养、笼养多种饲养方式，既可以走活鸡杀白条鸡，也适合屠宰分割，特别适合在关闭活禽市场后替代三黄鸡进行屠宰加工，在消费场景上和白羽肉鸡存在差异，未来有望成为公司新的业绩增长点。

　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

　　公司是国内白羽种鸡行业龙头，掌握白鸡产业链核心的上游养殖盈利环节，有望受益猪价反转后带来的白鸡需求增长。另外公司种猪业务快速推进，有望成为业绩第二增长曲线。预计公司22-24 年归母净利为2.16/8.11/17.27亿元，对应当前股价PE 为44.3/11.8/5.6 X，给予“买入”评级。