周五机构强推买入 六股成摇钱树

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：孙潇雅/田源 日期：2022-03-04

　　电池铝箔：轻资产的周期成长赛道，钠离子加速商业化再增市场空间铝箔下游应用广泛，最受关注系锂电池，铝箔在锂电池中做正极集流体，俗称电池铝箔。从赛道看，电池铝箔呈现轻资产、周期成长的特征：

　　轻资产：不同于铜箔偏重资产(单万吨投资额6-7 亿元)，铝箔资产偏轻(单万吨投资不到1 亿元)。轻资产下，电池铝箔投资效果较优，以鼎胜新材为例ROIC(单位盈利/单位投资)约在53%。

　　周期性：电池铝箔直接材料成本占比约85%，主要原材料为大宗商品铝，定价模式为基于铝的成本加成。

　　成长性：受益于新能源车市场高增，电池铝箔呈现成长性。我们预计全球锂电铝箔22 年需求为32 万吨，25 年达97 万吨，复合增速48%。此外，钠离子电池正负集流体均采用铝箔，若商业化放量，未来有望大幅提升铝箔需求。

　　电池铝箔行业格局集中，2 年维度内供需偏紧

　　不同于铜箔格局分散，电池铝箔格局相对集中。电池铝箔前三大市占率在69%，三元正极、铜箔在30%多，铁锂正极、负极在50%多。

　　我们预计未来两年电池铝箔处于供应紧平衡。电池铝箔需求端高增但供给端增长较慢，主要系1)电池铝箔扩产周期长，新进入者设备交付周期约为1.5-2 年;2)传统铝箔厂商转产难度大，需要时间积累技术;3)车规级客户验证周期长。

　　鼎胜新材：电池铝箔行业龙头，未来有望实现量利齐增20 年亏损系传统业务和一次性损失所致，21 年已实现扭亏为盈。公司20年出现亏损，主要系1)传统铝箔业务受疫情影响产能利用率低，子公司联晟新材20 年亏损1.15 亿元;2)传统铝箔出口汇兑损失0.42 亿元;3)铝价波动导致商品期货损失0.5 亿元。21 年前三季度已实现扭亏为盈，归母净利润2.6 亿元。

　　产能加速释放+客户结构优质，钠电池扩容市场空间，未来成长可期。

　　产能&客户：我们预计公司21、22 年有效产能达6、15 万吨。客户包括宁德时代、比亚迪、LGC 等主流电池厂。

　　在设备、工艺上know how 积累深厚以降本。投资端采用国产设备+定制化开发，扩产周期和单位投资低于同行，生产端采用成本更低的铸轧工艺。

　　钠电池放量，作为电池铝箔龙头企业，公司有望充分受益。宁德在2021 年7 月发布了钠离子电池，预计2023 年将形成基本产业链。21年 12 月公司与宁德签订4 年内不低于51.2 万吨的框架协议，我们认为钠电池正负集流体均采用铝箔，公司作为龙头有望受益。

　　预计公司22-23 年电池铝箔出货12、17 万吨，实现归母净利润分别为8.1、11.3 亿元，考虑到公司龙头地位稳定+客户结构好，给予22 年30X估值，目标价50 元，首次覆盖，给予“买入评级”。

　　风险提示：电动车销量不及预期、铝价波动风险、汇率波动风险、公司产能释放不及预期、预测偏差。

　　三人行(605168)：快报符合预期 头部国企、汽车客户预算增长扎实

　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：冯翠婷 日期：2022-03-04

　　2022年3月1日，公司发布2021 年度业绩快报公告，2021 年公司营业总收入达35.71 亿元，同比增长27.18%;营业利润5.82 亿元，同比增长37.96%;归母净利润5.06 亿元，同比增长39.42%。公司总资产为32.11 亿元，同比增长32%。2021 年度取得分红收益及公允价值变动损益增加3,505.45 万元，计入非经常性损益。

　　2021 年度公司营收、净利大幅增长的主要原因是：1)公司不断增强自身的整合营销水平，拓展新的头部客户：2021 年，公司新增华润集团旗下怡宝、雪花、喜力以及海天味业等快速消费品客户，医美行业头部企业巨子生物等新消费客户，国家体育总局体育彩票管理中心客户，邮储银行、民生银行等金融行业头部优质客户，东风本田等营销预算规模较大的头部汽车客户;2)公司持续深入挖掘原有头部客户的深层营销预算：充分发挥公司整合营销优势，不断输出优质创意内容，保障原有客户的高黏性，促进形成大客户广告投放规模效应;3)疫情环境下积极调整线下业务：公司科学集约开展校园媒体营销服务和场景活动业务，保证线下业务维持稳定增长。

　　2021 年公司资产增长的主要原因是：1)公司通过加大对外投资力度增强资金使用效率;2)销售收入增长，对应的应收账款同步增加。

　　股权激励再延长提高员工积极性，彰显公司长期发展信心。公司前期发布2022 年限制性股票激励计划草案，拟定向授予限制性股票数量46.9375 万股，授予价格96.33 元/股，激励包括公司董事、高管及业务骨干合计52 人，对应22-24 年净利目标分别是7.3亿元、10 亿元、13 亿元。激励计划将充分调动员工积极性，推动公司长期业绩。

　　待上线数字内容交易平台值得期待。公司与北文中心拟共同建立数字文化创意产品交易平台有望于2022 年上半年落地，期待成为公司第二增长曲线。

　　投资建议：三人行拥有包括伊利、三大运营商、四大银行等众多稳定头部客户，保证公司业绩稳定性，2021 年公司新增多个行业头部客户，进一步拓宽公司业务。其中头部汽车客户东风本田2022 年度网络广告投放代理项目的中标更是为公司2022 年度及未来的业务发展打开新局面。根据Wind 一致预期，截至2022 年3 月2 日，公司21-23 年归母净利分别为5.06 亿元、7.43 亿元、10.38 亿元，预期增速分别为39.4%、46.9%、39.7%。21-23 年PE 为23x/17x/12x。建议重点关注。

　　风险因素：宏观经济波动影响;行业政策变化风险;数字内容交易平台效果不及预期等风险。

　　江海股份(002484)深度报告：历久旎新 高速发展

　　类别：公司 机构：中航证券有限公司 研究员：邹润芳 日期：2022-03-04

　　领跑铝电解电容，薄膜电容、超级电容持续向好。公司是全球领先的铝电解电容生产商，顺应产业趋势，将产能转向高端铝电解电容。公司薄膜电容、超级电容频获大型客户订单，伴随新能源、电车等高增速下游共同成长。公司整体向高端产品扩产，有望打开新成长曲线，实现业绩和估值中枢的双重抬升。

　　延伸上游原材料，产业链全面布局。公司铝电解电容的原材料自供率达到75%。公司金属镀膜技术在学习中进步、在攻关下成长，薄膜电容器的金属镀膜实现了大部分自主生产。超级电容的电极材料为公司自主生产。在供需关系紧张，原材料涨价的背景下，公司以全面的产业链布局，保证了占成本比例最高的原材料稳定供应，综合竞争力提升。

　　积极扩产，加速追赶头部厂商。公司近三年资本支出占营收比例维持在7%以上，显著高于同行。资本支出绝对值高于国内公司，并逐渐接近海外头部企业的投资规模。我们认为，公司重视固定资产投入，充足的资本支出为产能扩张，和持续的盈利增长，打下了坚实的基础。公司有望实现更大的规模效应，加速追赶全球前二的厂商。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司规划的产线在未来几年陆续投产，将助力公司突破现有产能瓶颈，提高核心竞争力，打开公司未来中长期成长空间。预计公司2021-2023 年实现营业收入分别为37.36/51.38/75.38 亿元，同比增长41.77%/37.54%/46.70%，实现归母净利润分别为5.25/7.68/11.3 亿元， 同比增长40.88%/46.20%/48.28%，对应PE39.62X/27.10X/18.28X，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格抬升风险、疫情反复的风险、限电导致生产受限的风险、研发项目不及预期的风险

　　用友网络(600588)：央企财务数智化加速 行业龙头加速步入机遇期

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：王之昊/于钟海/韩蕊 日期：2022-03-04

　　公司近况

　　2022 年3 月2 日，国务院国资委发布《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》(以下简称“意见”)。意见对中央企业进一步提升财务管理能力水平、加快建设世界一流财务管理体系，以及应用智能化财务管理工具提出了相应的要求。用友网络作为国内企业服务软件行业领军者，我们认为将有望受益于央企客户深化财务管理体系建设带来的项目机遇。

　　评论

　　高屋建瓴明要求，央企财务数智化释放新需求，国产厂商迎来新机遇。我们认为财务数智化是提升企业财务水平的重要前提，意见也提出要完善智能前瞻的财务数智体系，一是要统一底层架构与数据规范，实现财务系统、业务系统、各级子公司系统的数据贯通，全集团“一张网、一个库、一朵云”;二是要推动业财信息全面对接和整合，实现数据和模型驱动型经营决策;三是要健全数据应用全生命周期治理体系，激活数据价值;四是要推动财务共享，并从核算共享向多领域共享延伸;五是是建立基于自主可控体系的数字化、智能化财务。我们认为意见为央企财务数智化下一步的建设提出了明确的目标，央企财务与业务的数智化将进一步深化，其上云、上平台进程也有望进一步加速，同时在其下一阶段的数字化建设中也会更为兼顾国产化，以用友为代表的国产厂商有望更深入地服务央企数智化升级。

　　央企市场订单收获颇丰，随着交付能力提升，2022 或将逐步实现项目兑现。截至2022 年3 月初，用友产品已渗透70%的中央企业1，陆续收获中盐集团、中国联通、国投集团、三峡集团等行业标杆大型企业订单，在央企国企市场展现出较强的竞争力，拳头产品YonBIP、NCC持续取得项目突破。根据公司公告，2021 年，用友已突破央企一级单位11 家，签约的千万元以上项目超过50 个;2022 年，随着公司交付能力提升，公司在手订单实现落地交付以及更多新签订单的推进，我们认为公司前期业务积累有望在收入端逐步得到落地兑现。

　　盈利预测与估值

　　考虑到大型订单项目实施内容较为复杂，所需实施周期及交付进度存在一定不确定性，我们下调2021/2022/2023 年收入预测4%/6%/8%至91.85/114.56/140.25 亿元，维持净利润预测基本不变。我们维持跑赢行业评级，维持目标价47 元(基于13x 2022 年P/S)，较当前股价有51%的上行空间。当前股价对应9x/8x 2022/2023 年P/S。

　　风险

　　头部客户项目投入超预期;项目回款进度不及预期;研发投入超预期。

　　顺丰控股(002352)：拟回购股份实施员工激励 彰显长期发展信心

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：苏宝亮/肖欣晨/魏芸 日期：2022-03-04

　　2022 年3 月2 日，公司发布公告，计划以自有资金回购股份用于员工激励。本次回购的资金总额不低于人民币 10 亿元且不超过人民币20 亿元，回购价格不超过人民币 70 元/股。

　　拟回购股份实施员工激励，彰显长期发展信心。目前公司现金流充裕，资产负债表较为健康，以自有资金回购股份实施员工激励，有望进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司核心骨干及优秀员工的积极性。同时也彰显了公司对自身未来发展的信心。

　　近期经营数据表现良好，预计一季度业绩同比改善。春节期间顺丰奉行不打烊政策，电商平台开启网上年货节等促销活动，整体业务需求实现稳健增长，2022 年1 月份公司实现业务量9.89 亿票，同比增长10%，高于行业增速近7pcts，市占率提升至11%以上。同时受益于行业竞争格局向好及客户结构调优，单票收入达到17.47 元，同比增长3.8%。另外，冬春季全国疫情出现多点散发现象，疫情地区较多快递公司运输受阻，但顺丰展现出较为明显的竞争优势，供应链保持较强的稳定性，业务量得以稳健增长。同时一季度公司将加强精细化成本管控，预计业绩实现同比改善。

　　快递业行业监管趋严背景下，竞争格局迎来较大变化。一方面，行业价格战得到阶段性缓解，市场参与者不再能够以低价抢量的方式实现大规模扩张。

　　另一方面，差异化经营被鼓励，这有利于引导行业竞争重心转移，具备较强综合服务能力的头部企业如顺丰有望承接新增电商件需求，扩大市场份额。

　　加快战略转型，中长期成长空间广阔。顺丰当前正值战略调整期，公司具有较强战略前瞻性，管理层执行力较强，近年来的大规模资本开支奠定中长期发展基石。未来 5 年，公司有望在国际物流+跨境电商、TO B 端供应链、食品冷链物流每个赛道捕捉千亿级别收入，中长期成长空间广阔，盈利将逐年释放。

　　投资建议：随着管理层工作重心向提质增效倾斜，预计2022 年公司盈利得到大幅提升。展望未来 2-3 年，鄂州机场启用将为时效网络、国际业务以及供应链提供强大增长动能，届时公司产品议价能力上行叠加成本优化，业绩弹性较强，预计公司 21-23 年归母净利润为 43/82/116 亿元。当前时点顺丰估值较低，公司拟回购股票实施员工激励，彰显长期发展信心，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑、新业务发展不及预期、疫情扩散超预期等。

　　永新光学(603297)：业绩略超预期 光学元组件放量增长 占比持续提升

　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：蒋颖 日期：2022-03-04

　　2020 年12 月24

　　事件：2022年0 3月03 日，公司发布2021年业绩快报，2021 年实现营业收入8.05 亿元，同比增长39.62%;归母净利润2.62 亿元，同比增长62.05%;扣非后归母净利润1.58 亿元，同比增长65.99%。

　　点评：

　　业绩略超预期，光学元组件实现高增速，占比不断提升公司营收主要来自于显微镜产品和光学元件组件业务，其中，光学元组件业务实现高速增长，占比持续提升，具体细拆来看：

　　1)显微镜产品：实现收入3.00 亿元，同比增长20.55%，占公司营业收入的37.32%;

　　2)光学元件组件业务：实现收入4.88 亿元，同比增长57.06%，占公司营业收入的60.67%，2020 年占比为53.99%。

　　公司业绩实现大幅增长，主要受益于以下几个方面：1)公司近年积极把握自动驾驶、激光雷达、机器视觉领域的市场机遇，其光学元组件业务中的条码扫描及机器视觉镜头、车载光学、激光雷达光学部件收入快速增长;2)光学显微镜业务较去年同期也有较大幅度增长。随着下游行业景气度不断提升，公司新厂区全面投入运营，多业务共同发力，未来的业绩有望继续维持较高增速。

　　光学元组件放量增长，核心受益于车载光学/激光雷达、机器视觉、自动驾驶等发展根据公司官网，公司光学元件零组件产品包括镜头、玻璃球面镜片、滤光片、窗口、塑料镜片等，年产量为2000 万件，主要应用于条码扫描仪、车载光学、激光雷达、机器视觉、专业影像等细分领域。根据公司半年报，2021 年上半年，光学元件中条码镜头、机器视觉镜头、车载镜头前片、激光雷达光学元组件收入增幅同比均超过 70%，实现高速放量增长。

　　公司光学元件组件业务主要采用直销模式，首先取得国际知名品牌终端厂商的供应商认证，签订订单合同，根据客户需求提供产品方案设计并进行生产销售，部分产品采用 JDM(联合设计制造)模式，从产品研发阶段开始与客户深度合作，使得公司光学元件组件业务具备较高客户粘性和市场竞争力。

　　根据公司2020 年年报显示，公司积极把握激光雷达车载应用的行业机遇，开发了多款应用于机械旋转式、半固态式、固态式车载激光雷达光学镜头及光学元器件，与禾赛、Innoviz 等国内外多家激光雷达方案商建立合作，并已进入麦格纳的指定产品供应商名单;车载镜头前片订单突破80 万片每月，为切入普通车载镜头组装业务打下基础;应用于机器视觉的高速调焦液体镜头、应用于PCB 无掩模激光直写光刻设备的光刻镜头实现批量生产销售。

　　显微镜业务市场广阔，中高端市场带来发展机遇我国显微镜市场基础较好，但高端产品仍存在市场空缺。我国现在的高端显微镜方面对核心的技术掌握程度较低，具备生产高端显微镜的企业屈指可数，系统显微镜、共聚焦扫描和超分辨显微镜等高端产品仍然依赖徕卡、蔡司、尼康、奥林巴斯等海外企业。伴随着我国智能制造的进程，国家不断出台相关政策引导制造业逐渐向高端化迈进，未来我国本土高端显微镜企业有望进一步抢占国内高端显微镜市场份额，市场发展空间较大。

　　公司是国内显微镜制造企业的领先者，从事显微镜生产制造20 年，拥有丰富的技术沉淀。

　　凭借自身综合竞争实力，在高端显微镜业务深度绑定尼康、徕卡等国际巨头，形成了较高的客户壁垒。公司常年为日本尼康、徕卡显微系统等国际一流显微镜品牌提供OEM 服务，以客户需求为导向，持续投入高端产品的研发和市场开拓，已成为国内光学显微镜行业龙头企业和核心光学部件细分领域优势企业。

　　盈利预测与投资评级

　　受益于高端显微镜国产替代与汽车智能化趋势，对公司高端显微镜/光学元件组件的需求量高增，公司深耕光学领域多年，技术护城河高筑，新产品边际开发成本低，竞争实力强劲。

　　预计公司2022-2023 年净利润分别为2.70 亿元、3.42 亿元，目前股价对应PE 为47.61 倍、37.60 倍，维持“增持”评级。

　　风险因素

　　1、技术不能持续领先及核心人员和核心技术流失的风险2、市场拓展风险3、主要销售国贸易政策变化风险。