周四机构一致最看好的10金股

　　公司信息更新报告：拟建汽车级功率模块封装项目，强化车规模块供应能力，市占率提升可期

　　公司拟建汽车级功率模块封装项目，车规封装能力有望大幅提升，维持公司“买入”评级

　　公司发布公告，拟通过控股子公司成都士兰投资建设“年产720万块汽车级功率模块封装项目”。该项目总投资为30亿元，建设周期为3年。随着新能源汽车渗透率不断提升，汽车级功率半导体产品的需求持续快速增长。公司积极进行汽车功率芯片的研发推广和晶圆产能建设，已取得了丰硕的成果。公司此次拟投建的汽车级模块封装项目将为公司日益增长的汽车功率晶圆产能提供配套，有望大幅提升公司车规功率模块的产能，为公司提升汽车功率模块市场占有率提供充分产能支撑。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为15.26/20.29/26.97亿元，对应EPS为1.08/1.43/1.90元，当前股价对应PE为40.9/30.7/23.1倍，维持公司“买入”评级。

　　厦门+杭州12寸线蓄势待发，功率IDM龙头地位日渐巩固

　　厦门士兰集科12英寸产线扩产项目正持续推进，到2022年底有望形成6万片的月产能，相较于2021年底建设完毕的4万片产能，2022年扩产的2万片产能主要用于IGBT类产品的生产，士兰集科单片晶圆价值量有望实现较大幅度提升，汽车及光伏IGBT产品、IPM产品有望随之放量增长。2022年4月，公司发布董事会决议公告，公司拟通过控股子公司士兰集昕在杭州投资建设“年产36万片12英寸芯片生产线项目”。项目总投资为39亿元，项目建设周期为3年。公司规划新建的12寸产线将进一步提升公司的产能空间，巩固公司国内IDM龙头地位，有望为公司的产品迭代升级、产品平台扩充完善提供更强支撑。

　　风险提示：晶圆及封装产能建设不及预期;行业需求下滑;竞争加剧、毛利率下滑。

　　中炬高新

　　首次覆盖报告：价值闪耀，静待涅槃

　　报告导读

　　中炬高新(600872)通过收购美味鲜食品厂成功切入调味品赛道，凭借高鲜酱油实现“后来者居上”。公司依靠高性价比大单品+厨邦品牌+聚焦零售渠道的核心优势，持续发力餐饮渠道突围+全国化提速。未来随着产能释放与管理提效，公司盈利有望持续提升，长期成长空间广阔。

　　投资要点

　　调味品赛道空间广阔，结构化升级趋势明确

　　1)调味品：2020年我国调味品行业出厂规模约3300亿，受益于大众餐饮行业高景气度与居民消费升级，调味品行业有望长期持续量价齐升，未来3-5年行业有望保持10%左右的增长;2)酱油行业：2020年出厂规模约600亿，将由量驱转至价驱，且我国酱油行业CR3仅33%，长期看集中度仍存较大提升空间。

　　高性价比大单品+厨邦品牌+聚焦零售渠道，构建公司核心竞争力

　　1)高性价比大单品&产品矩阵铸就产品力：①公司把握消费升级趋势，创新推出高鲜酱油新品类，2010-2012年公司美味鲜营收CAGR为25.8%，远超海天味业(603288)和加加食品(002650)(CAGR3分别为9.3%/8.9%);②实行单品聚焦战略，高品质+中等价格体现高性价比，厨邦酱油系列自2003年前后推出，2015年销售额突破10亿，2020年规模为14亿元，成为酱油行业的超级大单品;③公司成功放量鸡精粉和食用油为第二第三品类，并实行“1+N”多品类发展战略，全面升级产品矩阵，目前产品全系列SKU300+件，覆盖面仅次于海天。

　　2)百年底蕴&体系化营销策略打造厨邦品牌力：“厨邦酱油”是根基深厚的“中华老字号”，超级广告语+绿格子符号+地推为主的营销方式使得公司形成精准且成体系的营销策略，目前厨邦品牌知名度已经深入人心，2020年获得中国快速消费品市场极具成长力品牌第三名。

　　3)深耕零售渠道&强经销商团队构建渠道力：①厨邦中高端定位及高品质特性符合家庭端的需求，公司匹配产品策略发力零售渠道，目前公司零售端占比为75%，其中商超渠道和流通渠道占比分别为31%/44%;②公司立足华南，逐步推进省外扩张布局全国化，全国化的稳步推进得益于严格的价格管控力+优秀的经销商团队+稳定管理充分激励，截至2021年末中炬经销商数量为1702家，地级市和县级市开发率分别达到92%和60%，终端数量超过50万，全国化进程仅次于海天。

　　解答市场担心的三大问题

　　1)担忧一：餐饮渠道易守难攻，公司能否在餐饮渠道实现突破?

　　我们认为：①餐饮长期景气度高且集中度仍有提升空间，公司进攻餐饮渠道势在必行：人口增长以及外卖兴起将带动餐饮行业持续扩容和消费升级，且餐饮渠道集中度有待提升(2017年餐饮渠道CR3仅为31.22%)，中炬未来在餐饮渠道拓展空间大，且消费升级使得中炬的高品质产品在餐饮渠道具有突围的基础;②中炬组合拳打法有望于餐饮渠道突围：中炬产品品质&产品矩阵具备突围基础，通过差异化措施(切入凉菜餐饮+推进餐批旗舰店建设)和常规化措施(匹配大包装产品+加大经销商扶持力度+开展厨师训练营)发力餐饮渠道，目前已有成效。对标龙头海天味业餐饮渠道占比约60%的水平，长期看公司餐饮渠道占比仍有较大提升空间。

　　2)担忧二：公司区域发展不均衡且存在一定空白市场，全国化进程能否加速完成?

　　我们认为：①全国渠道扩张与渠道下沉空间较大：公司根据市场成熟度将全国划分为五级市场，在成熟区域进行通过品类延伸进行渠道下沉，在非成熟区域对空白市场进行渠道扩张。如果渠道下沉顺利，预计2026年市场层级提升一级(假设一级市场保持稳定)将带来68.9%的收入增长空间;②公司大刀阔斧的调整激励政策，全国化扩张有望加速：2019年以来公司在人员激励、考核以及费用投放方面实行多项改革，2020年推出“总经理特别奖”，并采用专项专用费用投放，不断扩充销售人员数量，有望加速实现全国化进程。

　　3)担忧三：市场环境不佳，公司盈利能力能否持续提升?

　　我们认为：1)短期存在影响：公司2021年产品提价将有效缓解原材料成本上行带来的压力，疫情影响仅在短期内对公司造成影响;2)长期来看盈利能力将稳步提升：①产能释放&智能化有望提升毛利率：2021年公司酱油毛利率为39.2%，略低于海天味业(海天酱油毛利率为42.9%)，未来公司通过产能扩张实现多品类发展，并通过厨邦智造和自动化生产线提高效率降低成本，毛利率提升空间大;②管理提效有望提振净利率：2021年公司和海天扣非归母净利率相差11.7%，核心差异在管理费用率，2012-2021年平均管理费用率中炬约为海天的2.4倍，近年来中炬管理费用率呈现持续下降的趋势，随着张卫华总重回管理团队+剥离房地产业务+股权激励预期落地，未来公司管理费用有望进一步降低，公司的净利率将稳步提升。

　　盈利预测及估值

　　预计2022-2024年公司收入增速分别为5.8%/10.5%/11.2%;归母净利润增速分别为2.8%/16.4%/15.0%;EPS分别为0.96/1.12/1.28元/股;现价对应2022-2024年28.71/24.65/21.44倍PE，给予目标估值2022年35XPE，对应目标价33.60元，现价空间22%，给予“买入”评级催化剂：消费力恢复持续向好;原材料价格回落。

　　风险提示：渠道下沉进度低于预期;原材料成本波动;食品安全风险。

　　丽尚国潮

　　公司首次覆盖报告：国资入主战略转型，主业稳健新零售发力

　　投资建议：目标价10.07元，首次覆盖予以增持评级。公司在丽水国资成为实控人后，明确进行战略转型，开拓跨境电商等新零售业务，预计公司2022-2024年EPS0.44/0.25/0.31元，通过分部估值方法，予以目标价10.07元，首次覆盖予以增持评级。

　　基本盘稳健，积极探索新零售。公司传统主业为杭州环北、南京环北两个专业服装批发市场的租赁，同时公司在兰州拥有亚欧商厦、亚欧国际大厦两座自有物业，运营商贸百货、酒店等。丽水国资成为实控人后，公司发力新零售业务，开拓跨境电商、参股海旅投子公司并孵化国潮品牌。公司凭借供应链能力和渠道红利在新零售业务收入上迅速发展。

　　与众不同的观点：市场认为公司新零售业务不具备快速增长的潜力，未来天花板较低;我们认为跨境电商的核心竞争力是供应链能力，即拿到足够便宜、足够充足的正品商品，公司借助得物等渠道的信用背书与参股海旅免税子公司的供应链协同效应，有望在渠道端与供应链端取得较强的竞争力，从而实现新零售业务的快速增长，未来天花板较高。

　　催化剂：公司新零售业务持续快速增长，跨境电商业务在公司营收占比中迅速提高，海旅投黑虎公司完成商业模式探索并贡献盈利风险提示：新零售业务拓展不及预期;房地产业务减值风险。

　　牧高笛

　　618首轮表现突出，露营消费有望持续超预期

　　自618预售开启后，户外露营装备高速增长;目前618首轮销售基本结束，伴随天猫第三轮狂欢、京东销售高峰及抖音发力，我们预计6月整体规模预计显著超越3、4、5月，同比保持高速增长;今年3月销售高增以来，我们预计22Q2规模有望超越去年全年，全年品牌持续超预期表现。

　　近期强调露营会从短期消费热点转变为高质量个性化大众化生活方式，本身自带流量，多行业主动跨界联名合作，加速行业渗透。人们对于自然追求、户外运动是永恒主题，露营提供天然场景;疫情仅是催化，背后更是汽车保有率、城镇化率、性价比消费、社媒传播、精致化生活追求、美丽乡村等多因素作用。我们预计国内装备市场容量500亿以上，且国牌凭借供应链优势、本地化运营等持续提升市占率。

　　近期牧高笛(603908)联名日本动漫摇曳露营增加话题性及品牌焕新，此前联名LINEFRIENDS取得较好市场反馈。作为传统代工企业，牧高笛在品牌业务运营中，展现出较强的多样化年轻化特点，凭借商品材质及设计领跑国内头部装备品牌，主要系凭借多年ODM经验，牧高笛为迪卡侬等全球户外品牌提供设计研发等丰富高品质SKU，除代工规模全球领先，产品研发也积累较强实力;同时强大供应链提供稳定供货保障。

　　维持盈利预测，维持买入评级

　　我们预计全年装备线上销售或突破4亿，品牌业务全渠道报表收入口径实现8亿+，同比增长200%+。多渠道多场景布局，占据并持续拓展国内头部品牌份额，充分获取行业增长红利。此外，全球露营持续增长，OEM等出口订单充沛。我们预计22-23年净利分别为1.5、2.3亿元，数据有望持续超预期，PE分别为43X、28X。

　　风险提示：疫情反复影响终端需求与物流，户外行业增速放缓，原材料价格波动风险等。

　　安井食品

　　预制菜思路清晰，BC端逐步改善

　　二季度逐月改善，B端逐步改善

　　疫情对公司4-5月工厂和销售产生一定影响，但整体来看C端米面制品表现不错，B端有所波动但亦逐步改善。当前公司速冻米面、速冻火锅料肉制品和预制菜肴三路并进既定战略不变，实施“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，按照“主食发力、主菜上市”思路，坚持“高质中高价”的产品定价策略。并购新宏业和新柳伍使得公司对调味小龙虾布局更具优势，预计今年调味小龙虾有良好表现。

　　预制菜思路清晰，注重选品和爆品打造

　　预制菜方面公司坚持BC兼顾、南北通用、高频复购、还原度好、可复制性强等原则，注重选品和爆品打造。冻品先生以C端为主，B端为辅，聚焦川湘系列，近期已成立预制菜肴事业部，根据资源和需求进行布局。安井小厨以B端为主，C端为辅，主要聚焦点心调理类产品、蒸炸类产品，后续将有产品陆续上市。

　　盈利预测

　　我们看好公司切入预制菜领域及冻品先生有望成为公司新增长曲线，预计2022-2024年EPS为3.96/4.92/6.15元，当前股价对应PE分别为37/30/24倍，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、预制菜推广不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨超预期等。

　　西藏矿业

　　事件点评：权益金缴纳方式落地，扎布耶盐湖开发提速

　　事件概述：6月14日公司发布公告，根据控股子公司西藏扎布耶的报告，西藏自治区自然资源厅完成了对扎布耶盐湖矿床出让收益、缴纳金额和缴纳方式的确认，并于6月13日与西藏扎布耶签订了收益金的《缴款合同》。首次缴纳金额为人民币5.81亿元;剩余部分分20年(自2023年至2042年)逐年缴纳，每年缴纳人民币1.16亿元，共计人民币29.07亿元。

　　权益金计入无形资产，对公司当期经营业绩影响有限。本次矿业权出让的权益金将作为无形资产核算，此后每年通过无形资产摊销收回，对公司当期业绩影响有限。本次缴纳权益金主要资金来源于银行贷款及企业自有资金，根据公司2022年一季报，公司持有货币资金12.18亿元，资产负债率约为15%，银行授信可用额度充足，此外西藏地区银行贷款利率具有较大优势，贷款可减轻资金压力。2022年受益于下游需求旺盛，锂、铬产品市场价格大幅上升，公司全年利润有望进一步增厚，经营性现金流预计将大幅提升。

　　推动扎布耶采矿权的延续，为盐湖加速开发奠定基础。扎布耶盐湖的20年开采权扎布耶锂业高科技有限公司在2002年9月2日依法取得，该采矿有效期限至2022年9月2日(1954北京坐标系)。2011年5月根据相关行业部门要求，坐标必须转换为1980西安坐标系，扎布耶锂业高科因此换领新的采矿许可证，有效期限变更至2022年5月5日。根据相关规定，公司在办理采矿权延续登记时需要完成西藏扎布耶盐湖矿床采矿权出让收益金的缴纳工作。因此，签订收益金的《缴款合同》将进一步推动西藏扎布耶盐湖矿床采矿权的延续登记。

　　盐湖开发战略领军企业，锂铬业务迈入高速成长。铬业务：我国铬铁资源98%依赖进口，公司掌握国内最大铬铁矿山罗布莎铬铁矿。受价格大幅上涨带动，2021年公司铬业务毛利率高达70%，受益采矿工艺改进，铬矿石产量由6.7万吨增长至14万吨，实现翻倍。锂业务：扎布耶盐湖锂品位高居世界第二，据可研测算，二期项目扣除折旧和各种费用后的完全成本4.25万元/吨，提锂成本优势显著。宝武入驻后，将对上市公司资金、技术、管理等全面支持，扎布耶盐湖开发迎来大幅提速，目前二期项目进展顺利，1.2万吨锂盐产能预计2023年中建成投产。据公司规划，预计2025年将形成3-5万吨的的锂盐规模。

　　中国本土优质锂资源价值应获得战略重估。我国锂资源高度依赖澳大利亚锂辉石进口，2020年进口占比达90%以上。国内锂资源分布中盐湖卤水锂资源占比高达70%，主要分布于西藏、青海地区，在资源自主可控目标下，国内盐湖提锂战略价值凸显。扎布耶有望引领国西藏地区的盐湖开发实现由0到1的突破。

　　投资建议：优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间。我们预计22-24年公司归母净利润为7.47/10.49/15.46亿元，EPS为1.43/2.01/2.97元，现价对应PE为34/24/17倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：终端需求不及预期;锂价大幅下跌;项目进展不及预期。

　　凯盛科技

　　投建球形粉体材料项目等事件点评：新材料持续突破，打开长期成长空间

　　事件：公司召开第八届董事会第八次会议，一致通过以下决议：1、全资子公司蚌埠中恒拟投资9000万元建设4条1500吨/年球形粉体材料生产线;2、控股子公司深圳国显拟投资2710万元对生产线进行自动化改造;3、公司下属蚌埠国显拟投资2960万元对生产线进行自动化改造。

　　点评：

　　球形石英粉再扩产，或已彰显产品竞争力。公司球形石英粉产品可用于环氧塑封料(EMC)、集成电路覆铜板(CCL)、陶瓷复合材料等方面。2021年，公司球形石英粉产销量大幅提升，生产规模达到国内前三。本次投资项目完成后，球形石英粉和球形氧化铝粉年产能将超过14000吨。蚌埠中恒与日本高化学株式会社等企业在球形材料产品拥有良好合作，或在国外已有相关产品推广。本次扩产也显示出产品下游接受度的提升和公司对其长期发展信心。

　　新型显示业务持续优化，稳中向好。新型显示业务是公司营收基本盘，未来仍在持续扩大显示模组产能，并向大尺寸领域进军，有望带动公司业务规模稳步提升。

　　此前公司已收购控股股东三家超薄电子玻璃企业，进行产业链整合与协同，增强自身话语权。本次对显示材料生产线进行自动化改造，可有效提升产品品质与生产效率，降低人力成本，进一步提升核心竞争力。

　　新材料将为公司成长提供长期推动力。除对球形石英粉进一步扩产外，公司纯度更高的石英材料——年产5000t高纯合成二氧化硅项目有望于23H2投产，其纯度可达6N-7N，瞄准国产化替代，或可应用于石英坩埚或半导体等领域。当前受益下游光伏装机高景气，天然高纯二氧化硅供给短缺，价格持续超预期。公司合成产品未来若被证实可顺利应用，或可摆脱国内对国外天然石英矿的依赖。此外，公司纳米钛酸钡通过国内头部企业认证，实现批量供货;纳米复合氧化锆中试产品通过客户认证。公司依托玻璃新材料研究总院(原蚌埠院)强大的科研实力，新材料产品持续孵化，瞄准半导体、光伏及生物医学等新兴方向，未来均具有较大成长空间。

　　盈利预测、估值与评级：公司新材料业务发展潜力十足，极具看点。折叠屏手机正处加快推广阶段，我们亦长期看好折叠屏手机发展趋势和公司在国内UTG领域的领先地位。因此维持公司22-24年EPS为0.30/0.45/0.63元，维持“增持”评级。

　　风险提示：UTG业务市场开拓不及预期，新材料项目研发和建设不及预期，疫情反弹和贸易摩擦风险，资产和信用减值风险，汇率波动风险，收购事项失败。

　　唐人神

　　致力于生猪产业链一体化，业绩弹性值得期待

　　致力生猪产业链一体化经营的龙头企业。公司是首批农业产业化国家重点龙头企业，经过多年的创业发展，围绕“健康养殖、生物饲料、品牌肉品”三大产业，在全国拥有150余家分/子公司。2021年，公司实现营收217.42亿元，其中饲料业务营收占比约81%，生猪业务营收占比快速提升至16%。

　　生猪板块积极降本增效，未来出栏量具备弹性。随着行业过剩产能逐步去化，养殖盈利有望回归。公司苦练内功，在养殖模式上不断迭代升级“1+3”生猪全产业链经营模式，同时完善生猪产业低成本管控体系，积极推行楼房养猪和智能化养殖，增强整体盈利能力。子公司龙华农牧具有显著的成本控制优势，达成优势互补。公司调整战略布局，以广东、湖南作为重点发展区域，利用华南区域高猪价增厚利润。在保证财务稳健情况下，公司在周期底部融资，实现逆势扩张，未来出栏量成长具备弹性。

　　饲料业务有效支撑生猪业务扩张，布局终端肉制品消费领域。饲料业务是公司传统优势主业，公司以品牌区隔思路开发市场，采用航空港(生产基地)+航空公司(销售公司)运作机制提升销量。饲料业务不仅提供稳定的收入与利润，而且保证生猪业务的用料安全及营养供应。此外，公司努力推动生猪产业升级，打造“唐人神(002567)”肉品品牌，布局中式特色风味产品，以提升产业链整体价值。

　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2022-24年的EPS分别为0.15、1.19、1.25元/股。参考行业平均估值，考虑公司综合竞争优势，给予公司2023年10倍PE，对应合理价值约11.9元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：猪价波动风险、疫情风险、食品安全等。

　　百济神州

　　泽布替尼sNDA目标审评日期延长，数据优效获批可期

　　事件：

　　2022年6月13日，百济神州发布公告，FDA将泽布替尼用于治疗成人CLL/SLL适应症sNDA申请的PDUFA目标审评日期延长三个月至2023年1月20日。本次延长旨在就百济神州递交的额外临床数据，如ALPINE试验的最终缓解评估结果等开展充分审评。

　　CLL/SLL全线治疗获得美欧受理，充分评审有助于争夺重点市场

　　泽布替尼目前已在包含美、中、欧等在内的50个国家或地区获批上市，美国市场已获批二线MCL、WM及二线MZL三项适应症。2022年2月，泽布替尼治疗初治或复发/难治性CLL/SLL适应症的上市申请同时获得FDA、EUA受理。2022年4月百济神州更新了ALPINE试验最终缓解评估数据并提交至FDA。我们认为本次延长后FDA针对补充数据的充分评审将有利于泽布替尼未来与伊布替尼争夺CLL/SLL适应症核心市场，获批前景良好。

　　经两项MRCT头对头试验临床确证，ORR及安全优效性显著

　　本次sNDA受理基于针对复发患者对比FIC药物伊布替尼的ALPINE试验，以及针对初治患者对比主流BR治疗的SEQUOIA试验。两项III期国际多中心头对头试验均于2021年披露期中分析结果，其中SEQUOIA试验队列1中位随访时间为26.2月时ORR94.6%vs85.3%，24个月PFS率85.5%vs69.5%改善显著，3级及以上AE发生率52.5%vs79.7%安全性明显提升。而根据2022年4月百济神州更新的ALPINE试验最终缓解评估数据，泽布替尼组对比伊布替尼组ORR80.4%vs72.9%(p=0.0264)，泽布替尼总体耐受性良好，房颤或房扑发生率始终较低。上述数据体现泽布替尼的头对头ORR优效性及安全性改善，临床结果充分可靠具有BIC潜力。

　　泽布替尼营收同比迅速增长，CLL/SLL大适应症获批未来可期

　　泽布替尼2021年收入约为13.82亿元，同比增长422.73%;2022Q1收入为6.63亿元，同比增长363.64%。CLL是美国成人最常见的白血病类型，占25%的新发白血病病例，2021年美国新发CLL病例超2.1万例，市场规模较大。参考阿卡替尼在CLL/SLL适应症获批上市后的销售额增速，我们认为本次sNDA申请获批后泽布替尼有望保持高速增长。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2022至2024年营业收入为96.65亿、127.84亿、170.24亿元，实现归母净利润-78.98亿、-66.77亿、-36.93亿元人民币。维持“买入”评级。

　　风险提示：国际环境恶化的风险，泽布替尼审批进展不及预期的风险，泽布替尼上市销售不及预期的风险

　　上机数控

　　点评：股权激励授予;稀缺的“硅片设备+硅片+硅料+硅粉”一体化标的

　　第二期股权激励计划授予：覆盖人数广、激发核心骨干员工活力

　　公司公告第二期股权激励已授予：

　　1)授予对象：736人、覆盖公司核心骨干员工。合计授予357.7万股，占总股本比例0.93%。

　　2)行权价格：首次授予的股票期权(占比总量59%)行权价格为77.79元/股，首次授予的限制性股票(占比总量41%)授予价格48.08元/股。

　　3)解锁条件：以公司2021年营业收入或净利润为基数，2022-2024年公司营收或净利润同比2021年增长不低于10%/20%/30%(只需满足营收、净利润2者条件之一)。

　　有别于市场认知：上游供给保障充沛;成本有较大下降空间;向上一体化打开成长空间

　　1)短期：2022年受爬坡速度+疫情影响，硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。市场担心公司硅料、石英坩埚供应保障，我们预计公司准备充分、产能利用率有望维持行业较高水平。同时，公司设备兼容182/210大尺寸硅片，可根据客户不同尺寸硅片需求给予供应。

　　2)中期：切片环节内部化将显著降低成本(提升毛利率约3个百分点)。2020Q3到2022Q1其中6个季度单瓦净利均超0.09元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。

　　3)长期：沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局;不断打开增长天花板，成本有较大下降空间，降低硅片单一环节潜在的波动风险，打开成长空间。

　　自建硅料项目建设进入高峰期，一期预计2023年4月投产;提升公司综合竞争力

　　1)公司10万吨硅料+15万吨工业硅项目(自建)：预计2023年4月完成一期建设(5万吨硅料+8万吨工业硅)+投产，建成后多晶硅电耗仅为50度电/KG(处行业领先水平)，且公司将在包头固阳县建立风电+光伏发电厂，给多晶硅项目供能、保障低电价成本优势。

　　2)颗粒硅(参股27%、锁定70%产量)：公司已增资共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7万吨)，满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。

　　3)硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。

　　投资建议：高成长、低估值;“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的

　　预计2022-2024年归母净利润31/56/61亿元，同比增长80%/82%/10%;PE为17/9.1/8.3倍，PE估值低于行业水平。维持“买入”评级。

　　风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。